东阿阿胶“分光式”分红15亿回馈股东还是透支未来？

　　2024年，交出了一份营收净利双增的亮眼成绩单，却在利润分配和战略布局上引发市场争议。公司年报数据显示，其全年营收59.21亿元，归母净利润15.57亿元，但高达15.55亿元的“分光式”现金分红几乎耗尽全年利润。业绩增长的背后，销售费用激增、研发停滞、库存隐忧等问题浮出水面，控股股东华润系更成为分红盛宴的“头号受益者”。

　　分光利润：短期狂欢还是长期透支？

　　东阿阿胶2024年拟派发现金红利约15.55亿元（含中期分红），占全年归母净利润的99.7%。尽管公司强调“重视股东回报”，但近乎清空利润的分配模式，引发市场对其未来资金储备的担忧。截至2024年末，公司账面货币资金50.15亿元，看似充裕，但若持续高比例分红，或将挤压研发投入、新品布局等长期战略资金。尤其在新赛道拓展中，男士滋补品牌“皇家围场1619”尚需市场培育，依赖现金流输血之时，“分光”策略或埋下隐患。

　　销售费用激增：高投入能否换回持续增长？

　　年报中更为刺眼的数据是销售费用——2024年同比增长32.77%至19.73亿元，远超营收25.57%的增速。公司解释称“加大品牌曝光及推广投入”，但销售费用率（销售费用/营收）攀升至33.3%，创近五年新高，反映其市场推广效率或已边际递减。相比之下，研发费用仅微增0.33%至1.74亿元，占营收比例不足3%，与医药行业平均研发强度（约5%-10%）差距明显。重营销、轻研发的策略能否支撑其“阿胶+”多元化战略？市场存疑。

　　库存与大股东套现风险

　　截至2024年末，公司存货达9.26亿元，虽同比有所下降，但阿胶产品保质期限制（通常为5年）仍可能带来减值压力。此外，控股股东华润系合计持股33.49%，按分红方案将获超5亿元现金，近三年累计分红中，华润系或已揽获逾15亿元。大股东高比例分红获利与中小投资者回报诉求间的平衡，可能成为公司治理争议点。

　　结语：高增长下的“阿胶悖论”

　　东阿阿胶的业绩回暖值得肯定，但过度依赖分红提振股价、销售费用高企及研发投入不足，暴露出其增长模式的脆弱性。若未来阿胶主赛道增长见顶，新品类未能打开局面，公司或面临“增收不增利”的窘境。对于投资者而言，在关注分红盛宴的同时，更需警惕短期利益与长期价值的博弈。