一、国际市场供需形势分析
（一）特朗普政府关税政策落地，对豆系盘面注入情绪升水
美国总统特朗普于假期期间2月1日签署行政令，从2月4日对加拿大和墨西哥产品征收25%关税，对中国产品加征10%关税。首先，加美经贸题材对菜系市场的影响或主要在于，美加之间无法就关税问题达成和解的情况下，加和将面临较大的销售压力，或更依赖中国市场，基于此加美经贸题材对于菜系整体是以利空计价的，但一方面该题材的利空在节前盘面中已有较为充分的兑现；另一方面，美国与墨西哥、加拿大领导人进行了紧急磋商后，宣布将暂停对墨西哥和加拿大的关税措施，为期一个月，关税暂缓的消息从边际层面反而对利空情绪形成了缓和效应。
另外，在美国对中国提出加征关税消息落地后，中国反制措施很快出台，提出将从2月10日起对原产于美国的部分进口商品进行加税反制，虽然在此次反制的商品当中并未包含美豆，但中美贸易摩擦升级带来的情绪担忧随之增加，对国内豆系盘面注入了一定升水。
（二）南美降水缺乏产量边际调降，关注产量损失与丰产预期间的博弈
巴西国家商品供应公司（Conab）消息显示，截至2月6日，巴西2024/25年度收割率为15%，较此前一周提高5个百分点，低于去年同期的22%。头号大豆产区马托格罗索的收获进度为27%，高于一周前的13%，去年同期52%。帕拉纳州收获31%，上周22%，去年同期28%。
布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）：截至2月5日，大豆作物状况评级良好占比17%（上周值20%，去年同期值31%），土壤水分有益到适宜占比64%（上周值58%，去年同期值72%），短缺到极度短缺占比36%（上周值42%，去年同期28%）。
目前巴西产区收割已经开始，虽然目前偏干旱的天气有利于作物收割，但整体进度暂时低于去年同期。上周阿根廷中部地区出现有益降雨，但在占到阿根廷农业区面积60%的地区，天气将继续干燥。布宜诺斯艾利斯谷物交易所目前估计2024/25年度阿根廷大豆产量为4960万吨。机构普遍对巴西的产量也有所调降，但基本仍处于1.7亿吨之上。
（三）USDA月报对美豆库存仍存调降预期，豆系支撑仍偏强
美国农业部（USDA）月报发布在即，在1月份的报告中，美国农业部超预期下调了2024/25年度美国大豆单产、产量以及期末库存，美国2024/2025年度大豆收获面积预期8610万英亩，环比12月减少20万英亩；单产预期50.7蒲式耳/英亩，下调1.0蒲式耳/英亩；产量预期43.66亿蒲式耳，较12月的44.61亿蒲式耳调减0.95亿蒲式耳；美国2024/2025年度大豆期末库存预期3.8亿蒲式耳，环比减少0.9亿蒲式耳。
在美国农业部（USDA）发布2月供需报告之前，分析师平均预期USDA报告将下调2024/25年度全球大豆年末库存预估至1.2779亿吨，USDA 1月报告为1.2837亿吨；分析师平均预期USDA报告将下调2024/25年度年度美国大豆年末库存预估至3.74亿蒲式耳，低于USDA 1月预估的3.8亿蒲式耳。
（四）MPOB月报马棕库存低于预期，偏强格局再获强化
马来西亚油协会（MPOA）称，2025年1月马来西亚棕榈油产量预估为128万吨，环比下降14.01%，其中马来西亚半岛的产量环比下降16.52%，沙巴的产量环比下降10.84%；沙捞越的产量环比下降11.93%；东马来西亚的产量环比下降11.13%。
南部半岛棕榈油压榨商协会（SOMA）最新发布的数据显示，2025年2月1-5日，马来西亚棕榈油产量环比下降0.99%，鲜果串单产增长2.11%，出油率下滑0.59%。
今日午后马来西亚棕榈油局MPOB月报落地，数据显示马来西亚1月末棕榈油产量环比下降16.8%至124万吨；出口环比减少12.94%至117万吨，库存减少7.55至158万吨，较市场预期的165万吨降幅更大。原本产地就偏紧的供需格局再遭强化，多头情绪或被进一步筑牢。
（五）马棕1月高频出口数据仍在回落，不过存恢复预期
根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚1月棕榈油出口量为1192328吨，较12月出口的1359504吨减少12.3%；船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚1月棕榈油出口量为1034178吨，较12月出口的1136270吨减少9.0%；独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚1月棕榈油出口量为1103496吨，较12月出口的1381837吨减少20.1%。
从数据来看马棕出口仍然没有出现明显的恢复迹象，但市场整体悲观程度有限，一方面考虑到3月全月印度将处于斋月，斋月前的备货采买预期将对需求端形成加持，因此乐观情况下未来1-2月出口存在着恢复的可能；另一方面，印尼仍然存在着B40生柴政策落地带来的潜在利多支撑，如果不出现较大的预期偏差，棕榈油前期由于B40政策推迟产生的回落或将存在回补的可能。
二、国内供需及现货情况
- 菜油库存累积难去化，较豆棕油压力偏大
根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，截止到2月7日，本月累计到港约155万吨，主要港口的进口大豆库存量约在765万吨，去年同期库存为750万吨，五年平均730万吨。2025年2月进口大豆到港量预计为625万吨，较上月预报的645万吨到港量减少了20万吨。豆菜油原料端国内进口边际收紧，短期国内豆系供应压力缓解。
但根据中国粮油商务网监测数据，截止到2025年第3周末，菜油库存为54.84万吨，周度增加2.07万吨，环比增加3.92%，同比增加19.14%。国内库存仍处同期高位，需求无亮点情况下国内菜油去化难度仍大，菜油国内现货端的压力成为其价格走势的压制力量，或使其相对于豆棕油，处于相对偏弱的格局。
三、行情展望
春节收假第一周国内油脂盘面表现强势，或受外盘CBOT大豆与BMD马棕偏强运行带动，油脂基本面格局出现了边际转紧的局面。棕榈油方面，棕榈油仍然处于减产周期的格局中，MPOA最新公布的1月产量降幅仍然偏大，对短期马棕行情形成提振。但当下出口迟迟未出现恢复，不过考虑到印度斋月前仍然存在备货预期，预计产地的降库格局仍然难以打破。B40的政策落地情况仍然对盘面有所影响，印尼将为企业满足新的B40生物柴油政策要求提供一个半月的过渡期，目前来看B40政策仍面临多方挑战，关注政策会否再次落空。豆系方面，南美方面部分产区天气仍有干旱，咨询机构AgRural将2024/25年度巴西大豆产量预期调低至1.71亿吨，比12月初的预测值调低了50万吨。国内方面近期原料进口明显下降，加之贸易商补库，且有部分贸易商已经开始采购3-4月的合同，因此库存仍存再度减少的迹象。菜油方面，美农的生物燃料原料方针的暂行规定产生的利空情绪仍有一定延续，以及美加之间的关税问题均增加了对盘面的利空计价。不过考虑到美国对加拿大和墨西哥加征关税推迟一个月，利空情绪暂时缓解。总的来说，假期后在宏观层面特朗普的关税表态以及国内提出相应反制措施的背景下，边际利多情绪占据主导，叠加最新马棕2月MPOB报告的降库预期落地且较预期进一步收紧，以及随后印尼仍然存在着B40生柴政策落地带来的潜在利多支撑，棕榈油或再次成为油脂板块上行的领头羊，建议前多续持，空仓者逢低偏多布局，也可参与菜棕价差走缩的套利机会。不过也需要注意随着巴西大豆收获步伐即将加快，季节性压力开始显现，其与南美产量边际调减之间的博弈或成为油脂继续上行的时间与空间的不确定因素，因此做多过程中注意做好风险控制。
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