交银国际：维持九毛九“中性”评级 24Q4同店销售持续下滑

　　发布研报称，基于8倍2025年市盈率，维持（09922）“中性”评级，目标价微调至2.56港元，公司于2024年持续关闭表现不佳的门店，2025年经营表现应稳于去年。同时，公司海外业务发展稳定，贡献长期竞争优势。然而，公司从原本清晰的开店目标调整为谨慎的动态调整策略，则反映对行业未来环境的谨慎态度，加上餐饮行业竞争仍未见缓和迹象，预期公司短期前景仍然面临挑战。此外，进一步下调公司财务预测以反映谨慎预期。

　　交银国际主要观点如下：

　　2024年4季度同店销售持续下滑

　　太二品牌同店销售同比下滑24.6%，幅度较3季度的18.3%进一步加深；九毛九品牌呈现同样的趋势，下滑18.5%；怂火锅品牌跌幅则较3季度的超30%有所缓和，4季度下跌26.9%。公司4季度整体表现呈逐月下降的趋势，而往年12月的表现好于11月。

　　翻台率和闭店共同负作用于太二品牌表现；客单价有所回稳

　　翻台率方面，太二品牌之中国内地门店表现较弱，翻台率从3季度的3.6下滑至3.0，其中华东和东北地区表现较弱，华南地区表现稳定，为未来公司开店之首选。公司于4季度持续闭店，其中太二门店环比净减少20家，其中19家为中国内地自营门店。

　　截至2024年底，公司拥有太二直营之中国内地门店593家，港澳台及海外直营为30家，加盟店11家。一/二/三线城市的闭店比例分布相若，未来公司将就剩余负表现门店与物业进行减租安排。公司于下半年逐渐退出餐饮行业激烈的价格战，加强产品创新和员工激励措施，引领太二品牌内地市场的客单价止跌回稳至66元人民币。

　　太二品牌正进行积极调整，预计3月底落地

　　公司正积极调整运营策略，积极调整太二门店原本的黑白风格，加强菜单设计和菜品创新，并且加强新鲜食材之菜品的推广以应对预制菜的舆论。同时，保持主打菜品（酸菜鱼）的产品质量，维持在酸菜鱼行业的领导地位。在人力成本方面，公司于2024年上半年缩减单店人工至20人，预计2025年人工成本保持稳定。