摩根士丹利基金施同亮：债市趋势仍在，迎接波动率提高

　　近日，摩根士丹利基金2025年度投资策略会举办，摩根士丹利基金固定收益投资部总监、大摩优质信价纯债基金经理施同亮在会上分享了2025年债市投资策略。他认为2025年债市趋势仍在，但波动的权重或将明显上升，应更好地把握节奏。

　　回顾2024年，施同亮表示债券市场虽有扰动，但全年来看仍是近几年最大的一轮债券牛市。2024年自一季度开始利率全面下行，手工补息叫停促进资金向理财、公募基金等转移，924政策重磅释放大幅提升市场风险偏好，股市跳升，股债跷跷板现象演绎，股市快速抬升导致债市资金赎回潮，进而引起债市大幅调整，而后到年底12月，货币政策基调发生转变，债市重新走出快牛行情。

　　展望2025年，施同亮认为债市趋势仍在，但波动率或将提高。经济层面，地方财政的压力根本在于收入的下滑和人口结构变化导致的刚性支出增加，叠加地产过快进入下行周期，对2025年经济最直接的拉动或在于化债之外的财政刺激。在一定的假设下，预计消费刺激能够对冲出口下降对GDP的影响，但是持续性相对有限，预计政策会倾向股市等有财富效应的领域，以增加消费的持续性。

　　政策层面，预计政策仍以稳为导向：中央政府或将进一步加杠杆，且或更侧重财富效应和消费刺激，货币政策在底线基础上维持宽松，同时货币在总体稳住的情形下进行适度贬值，另外仍将谨慎防范利率快速下行产生金融风险等，总体而言政策思路实质上仍延续以稳为主。

　　策略方面，预计2025年债市趋势仍在，但波动的权重或将明显上升，尽管胜率尚可，但赔率不高，应更好地把握节奏。与MLF比，当前十年期国债透支了一定的降息预期，与2024年上半年十年期国债和OMO的40BP最低利差比较，当前只有20BP。然而2025年十年期国债仍有下行空间，应耐心等待货币政策兑现。

　　债券投资需综合关注基本面，机构行为，市场仓位，风险偏好，负债端波动等多方面因素，形成新的投资框架。施同亮认为债市定价的认知较之前发生转变，过往债券收益率更多被以周期性视角理解，随资金价格而波动。但目前债市更类似于权益中成长股的定价，利率表现出一定的成长性，市场更多以长期成长性和终局思维在进行债市交易。