财说| 只有一个涨停板？中核科技资产重组没能打开估值空间

在公布了将以发行股份方式购买中核西仪100%股份并募集配套资金后，中核科技（000777.SZ）复牌首日一字涨停，但1月15日开盘后呈下跌走势。

中核科技是资产规模达1.4万亿的央企核电巨头中核集团旗下的工业阀门系统解决方案厂商，也是中核集团的首家上市公司，此次交易将进一步实现核工业装备制造业务整合。

交易预案显示，中核科技初步确定以发行股份购买资产的方式，购买中核工程接受无偿划转后持有的西安中核核仪器股份有限公司（以下简称“中核西仪”）71.965%股权、国华发展持有的中核西仪11.21%股份、融核产业持有的中核西仪8.41%股份、华舆正心持有的中核西仪5.61%股份及新兴产业持有的中核西仪1.68%股份，并募集配套资金。本次发行股份购买资产完成后，中核科技将持有中核西仪100%股份，中核西仪将成为上市公司全资子公司。

标的公司利润表现不弱于中核科技

中核西仪是中核集团所属大型仪器仪表企业，也是国内核领域知名的核辐射监测系统、火灾报警控制系统、实物保护系统的制造商和集成商。

值得注意的是，中核西仪曾于2022年9月递交科创板招股书，拟上市募集20亿元。2023年3月16日，公司主动撤回申请。业绩方面，2020年、2021年以及2022年前3个月，公司营收5.54亿元、7.95亿元、2.35亿元；归母净利润1.19亿元、1.7亿元、0.2亿元。

同期，中核科技营收分别为11.67亿元、15.58亿元、8.19亿元；利润分别为1.05亿元、1.2亿元、0.42亿元。横向对比不难看出，从产品利润率角度，中核西仪高出中核科技。

中核科技此番收购中核西仪，不仅对于公司整体利润率有提升，还有助于未来形成‘阀门+防辐射检测’双主业格局。这或将是未来央企集团资本化运作的大势所趋。

估值几何？

中核科技并购中核西仪并非资产注入形式，而是发行股份购买资产。由于中核西仪的估价还未评估完成，因此无法对于中核科技股价进行预测。

若以2022年中核西仪IPO申请总股本4.8亿、预发行1.2亿、总融资20亿元以及当时营收数据作为参照，此次中核科技增发后总股份将达到5亿股左右，合并净利润按照当时合计的利润水平4亿元、行业平均24倍的市盈率估算，中核科技复牌后较为理性市值水平约为100亿左右，目前公司市值74亿元左右。

不过，投资者需要注意的是，随着A估市场去年并购事件增多，溢价率呈现下降趋势。根据数据宝统计数据显示，2024年购买方为上市公司且披露溢价率数据的已完成并购事件有90起，评估溢价率的中位数为62.42%，较2023年下降20.37个百分点，溢价率中位数创近10年新低，所以对于中核科技复牌后具体股价能涨多少投资者需理性应对。

央国企并购重组存共性

去年以来，国企改革围绕推进国有资本“三个集中”进行，国企央企的重组整合步伐显著加快，这一现象在证监会推出“并购六条”后格外显著，不仅重组企业规模庞大并且涉及多个时下重要的行业领域。目前已有中钨高新（000657.SZ）、宝钢股份（600019.SH）、广晟有色（600259.SH）、中国船舶（600150.SH）、中国重工（601989.SH）、中航电测（300114.SZ）、国泰君安（601211.SH）、海通证券（600837.SH）等央国企率先启动市场化资产整合重组，涵盖了航空航天、船舶制造、钢铁行业、装备制造、券商等多个领域。

相关数据显示，2024年央企、地方国企平均并购金额分别为268.26亿元和136.79亿元，分别较近10年的平均并购金额增长129%和170%。2024年至今并购数量及金额的增长，反映了央企、国有企业在经济布局优化和结构调整的努力，也侧面体现出政策层面对并购重组活动的支持，提升国有企业竞争力和创新力。

央国企并购未来也可能会出现几大趋势：一是高质量的并购将增多。2024年至今，以横向或垂直整合为目的的并购事件增多，以借壳上市、多元化战略为目的的并购事件均有2起，创近10年新低。这反映出了市场逐渐回归良性，从原本目的为“套利”并购演变成目前的追求产业升级的高质量并购。

其次，科技行业并购增多，这离不开国家的政策导向和行业发展趋。

最后，200亿以上大市值企业并购案例增多。数据宝数据显示，2024年市值在200亿元以上的上市公司参与的重大资产重组数量占比达18.1%，较2023年提升13.4个百分点。得益于“并购六条”的推进，大市值企业产业整合意愿逐步加强。为了做大做强，央国企改革步伐会越来越快。