中金：维持华润啤酒“跑赢行业”评级 目标价32.4港元

　　中金发布研究报告称，维持（00291）“跑赢行业”评级，下调2024/2025年收入2.8%/4.3%至387.0/395.1亿元，下调2024/25年核心净利润3.9%/4.8%至52.0亿元/55.0亿元，引入2026年核心净利润预测57.5亿元，考虑到行业竞争格局仍然良性且公司龙头地位稳固，维持目标价32.4港元。

　　该行预计公司2024年收入和利润有低单位数同比下滑，2H24啤酒业务同比小幅下滑，其中销量同比有低单位数下滑，价格同比实现低单位数增长，整体费用率基本维持平稳，同时因基期有较多政府补助影响，2H24利润率或较2H23下滑。

　　中金主要观点如下：

　　啤酒主业的结构升级趋势不改，次高端及以上产品仍实现稳健增长，对冲外部环境压力，带动2H24基本面延续平稳基调。

　　尽管2H24整体餐饮环境较弱，但公司战略依然致力于高端化，该行估计2H24公司仍有低单位数的ASP同比提升，其中2024年喜力受益于强产品力及非现饮渠道的拓展，体量维持双位数同比增长，纯生表现亦跑赢整体销量表现，该行认为若今年餐饮渠道恢复，则高端产品销量或可释放弹性。

　　行业升级步伐放缓后，公司进一步聚焦费用投放有效性，2024年费用率或维持平稳。

　　虽然行业整体结构升级放缓，但是目前啤酒行业龙头间竞争良性、可持续，2024年公司费用率或维持平稳。展望看，该行认为公司费效比提升存在可行的空间，包括对于非现饮场景的针对性投入，及公司对于垦十四[1]（华润啤酒三十周年庆典发布）等为代表的小众产品的投入。

　　白酒业务受宏观环境影响延续调整态势，或难快速贡献利润，建议关注后续弹性。

　　2H24宏观环境影响致白酒板块整体动销节奏明显放缓，同时主流价格带的酱酒竞争亦有所加剧，公司白酒板块业务延续调整态势，该行预计全年公司白酒收入或同比基本持平，同时因无形资产摊销影响利润端或难有显著贡献。但是该行认为基于金沙摘要突出的产品和品牌力，以及华润啤酒对于其的综合赋能，未来随着环境和白酒行业复苏，公司白酒业务或将带来一定的成长弹性。