超强非农意外引发“股债双杀”：美股年内“转负”，美债收益率攻破5%

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在美股涨势本就“奄奄一息”之际，新年首份超强非农又给了市场沉重一击，美联储上半年降息预期几近破灭，抛售潮重创三大指数。

美东时间1月10日，道指跌1.63%，报41938.45点；纳指跌1.63%，报19161.63点；标普500指数跌1.54%，报5827.04点。今年美股开局不利，三大指数已经抹去了年内全部涨幅，截至1月10日收盘，道指年内跌1.42%，标普500指数跌0.93%，纳指跌0.77%。

除了大跌的美股，美债抛售也在加剧，收益率飙升。有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率逼近4.8%，创下2023年11月1日以来的最高水平；30年期美债收益率更是一度突破5%大关。长期美债收益率陡峭上行，也意味着市场预期中性利率正在上升。

研究所政策团队首席分析师杨畅对21世纪经济报道记者表示，拜登任期内最后一份非农数据展现了美国劳动力市场的稳固局面。数据公布后，市场预期美联储2025年降息幅度进一步下降，从数据公布前的42.5基点下降至27.5基点，基本定价美联储将在7月份议息会议上进行唯一一次降息。

更需要关注的是，随着最新非农报告出炉，美联储全年不降息的可能性也在悄然升高，新年伊始的这一微妙信号也正是市场陷入动荡的关键原因。

非农报告远超预期

1月10日，美国劳工统计局发布的数据显示，美国去年12月非农就业人数为25.6万人，为九个月最大增幅，远超预期的16万人；失业率意外降至4.1%，低于预期的4.2%；平均每小时工资环比增加0.3%，符合预期。

整体而言，2024年美国共增加220万个就业岗位，平均每月18.6万个，较2023年的300万个有所下降，但仍高于2019年的200万个。

杨畅分析称，去年12月份新增就业大超预期，其中一个值得关注的原因是，在特朗普胜选后，企业在“动物精神”以及整体商业环境改善的预期下，出现了提前布局的现象，美联储褐皮书和PMI报告等多份调查都提到了，尽管利率仍然偏高，但大选后企业在情绪与预期层面出现明显改善。

强劲的就业数据意味着经济增长或加速，通胀压力上升，美联储将更加谨慎，避免进一步刺激物价上涨。

向前看，美国劳动力市场的火热表现能否持续？杨畅认为，特朗普新政对美国经济的真实影响是重要因素。加征关税和驱逐非法移民将会是特朗普最快一批推出的政策，但由于关税存在谈判窗口期，对经济和通胀造成影响需要较长的传导时间，且落地力度有待确定，驱逐移民是在短期影响更大的政策。非法移民既是劳动力又是消费者，移民流出在冲击劳动力市场供给的同时，也会削弱整体需求，这可能会使得美国就业数据的运行中枢下行，且对通胀的总体影响较为温和。

美联储降息预期恐破灭？

需要警惕的是，在非农报告发布的同一天，通胀压力也在升温。密歇根大学发布的数据显示，美国消费者预计，未来5至10年通胀预期上升至3.3%，创2008年以来新高，大幅高于预期的3.0%。

这也让美联储降息预期进一步降温。高盛集团预测今年美联储会在6月和12月降息，2026年6月再进行一次降息，最终利率区间为3.5%—3.75%。而此前的预测是美联储今年3月、6月和9月降息。

在一些经济学家眼中，就业韧性叠加通胀压力的双重暴击使得美联储“全年不降息”的预期进一步升温。美国银行经济学家Aditya Bhave认为，在就业报告非常强劲之后，美联储降息周期已经结束，如果核心PCE物价指数年率增长超过3%，且通胀预期上升，讨论应该转向加息。对比来看，在非农报告公布前，美国银行预计今年会有两次25个基点的降息。

芝商所美联储观察工具显示，美联储今年完全不降息的概率从非农报告前一日的13%翻倍至25%，今年最多只降一次息的概率升至超过六成。

Brandywine Global投资组合经理Jack McIntyre认为，就业报告出人意料，几乎让美联储2025年上半年进一步降息的希望破灭。美联储暂停的时间越长，下一步加息的可能性就越大。

与此呼应的是，Spartan Capital Securities首席市场经济学家Peter Cardillo分析称，就业数据对经济是个好消息，但对美联储来说却是个头疼的问题。如果劳动力市场继续保持这种状态，同时特朗普实施关税政策，那么我们可能已经看到了宽松周期的结束。

不过，也有经济学家倾向于认为美联储仍会降息。Annex Wealth Management首席经济学家Brian Jacobsen表示，尽管市场对这份就业报告的膝跳反应是认为美联储可能不需要再降息，但细节很重要，就业增长主要集中在非周期性行业，工资并未显著推动通胀压力，美联储可以等待进一步降息。

展望未来，杨畅对记者表示，美国就业数据运行中枢下行，债务上限问题有待解决，共和党在国会领先优势较弱，特朗普推行减税政策预计在短期存在阻力，且美国财政部长提名人贝森特以及共和党内部部分财政鹰派均表现了对“高利率+宽财政”组合的抗拒，这些因素将导致美国经济在今年上半年仍面临一定程度的放缓压力，不排除美联储二季度便有进一步降息的必要性，全年或仍有1—2次降息的可能。