格林大华期货研究院 能化团队 吴志桥 梁超 交易咨询资格：Z0019267 F3085283
第一部分 历史走势回顾和2024年行情总结
图1 PVC期货主力合约历史价格走势图
数据来源：钢联、格林大华期货
我国PVC期货自2009年上市以来，大致经历了四个阶段：
第一阶段（2009-2011）：在这一时期，PVC价格受到全球经济危机和美联储量化宽松政策的影响，以及原料电石价格的支撑显著上涨。美国经济疲态显现，失业率高企以及经济复苏缓慢，美联储推出量化宽松政策刺激经济增长速度，但在较低联邦利率水平下，市场流动性大量投放，主力部分并未进入美国实体经济，市场资金转向新兴发展中国家，而我国是热钱流入的重点区域，一方面，国内经济发展势头强劲，市场对人民币升值预期强烈；另一方面，国内利率水平相对较高。2010年7月热钱源源不断流入国内市场，推动商品市场大幅反弹，多数品种指数均创下历史新高。与此同时，我国在“节能减排”政策压力下，电石产量大规模缩减，导致电石主产区价格大幅攀升，在成本端不断飙升的推动下，PVC价格也呈现连续、快速的上涨过程。
第二阶段（2011-2015）：国内产能投放叠加地产需求走弱，同时国际油价持续下行，导致PVC期货价格持续探底。在经历2010年PVC市场价格暴涨的阶段，2011年至2013年国内新增产能不断涌现，两年时间PVC年产量从1295万吨，增加至1529万吨，增长近20%。需求端，房地产市场调控力度加强，包括部分地区限购更加严格，购房首付款比例上调等。PVC需求受到严重影响。成本端，由于伴随着全球大宗商品价格的下滑，石油价格也快速回落。煤炭产量增加导致电石产量同步增加。PVC供需整体趋于宽松，PVC价格一路下行。
第三阶段（2016-2020）：经历了连续五年的下跌，2016年PVC价格企稳回升。经过两年时间供给侧结构改革初见成效，PVC落后产能逐渐淘汰，PVC供给有所收紧。需求端，宏观经济环境偏宽松，房地产活跃度提高。成本端煤炭价格上涨推动原料电石价格走高，成本支撑较强，PVC期货价格逐步回升高。PVC高位震荡行情一直延续到2020年，受疫情影响，PVC需求大幅下降，PVC价格应声下跌，来到四年来最低位置。
第四阶段（2021-2023）：2021年，PVC出口量打开，全年出口PVC突破180万吨，出口量同比增长近3倍。PVC市场需求明显改善。成本端，由于能耗双控政策，同时澳煤进口受限导致国内煤炭价格大幅增加，电石价格也不断上涨。在成本及需求的双重推动下，PVC价格出现历史性暴涨行情。最高时PVC主力合约价格突破12000元/吨。2021年10月开始，随着煤炭价格的大跌，电石价格也迅速回落，PVC成本端支撑逐步瓦解，另外PVC行业未来继续减产预期也证伪，同时PVC开工负荷迅速恢复，供应量明显提升，所以PVC市场价格迅速大跌。2022年美联储加息，PVC重新回归现实需求，同年疫情反复，PVC需求表现低迷，PVC价格重新跌回6000元水平。
2024年1-5月，PVC价格维持区间内横盘震荡的走势，下方支撑5700点。前几月供需矛盾不突出，市场品谨慎，观望情绪浓厚，始终维持在5700-6050区间宽幅震荡。随着五一假期结束，国内房地产政策三箭启发，市场多头情绪高涨，PVC行情开始快速上扬。政策过后，市场情绪回归冷静后，期现市场价格开始逐渐回落，下行阶段一直持续到今年9月下旬，创年内新低5160元。随着美联储降息引发的一系列货币政策的调整，我国宏观情绪再度被点燃。PVC价格再次经历过山车式行情，最高接近6000点后快速回落。市场回归基本面后，PVC价格随需求转弱而一路下行。
PVC期货自2009年5月上市至2024年11月，历史总成交量11.89亿手，月均成交量为636.05万手。历史总成交额40.94万亿元，月均2189.23亿元。PVC月均持仓量为30.92万手。2024年5、6月极端行情，企业及个人在期货市场避险需求增加，PVC成交量大幅增加，突破3000万手。之后回落到正常水平。
第二部分 PVC供给格局分析
2024年电石价格跌破3000元/吨后震荡下行，在8月底达到全年最低点2500元/吨，全年价格区间维持在2500-3000元/吨。2025年煤炭或延续今年高产量、高进口的供给格局，煤炭价格继续承压，电石价格的成本支撑很难有较强的提升。电石价格在2500-3000区间震荡或成为常态。
2024年全年价格高频震荡。2025年，随着特朗普上台支持发展传统能源，以及清洁能源对传统能源需求的部分替代，预计供需缺口将转向宽松。2025年原油价格大概率65-80美元/桶区间运行。乙烯法生产PVC在成本端对价格支撑也相对有限。乙烯法相对电石法来说不具备成本优势，乙烯法PVC产量不足30%。乙烯法生产成本小幅下移，对整个PVC市场价格影响相对有限。
2024年1-11月，我国PVC累计产量为2145.13万吨，同比增长2.69%。其中电石法工艺累计生产了1593万吨，乙烯法工艺累计生产了593万吨。两种工艺产量所占比重分别为72.36%和27.64%。乙烯法工艺产量占全部PVC产量比重逐年增加。
产能方面，根据公开资料整理，截至2024年12月初，已经投产的PVC装置涉及产能约为60万吨，PVC产能增加至2822万吨，其中电石法工艺产能约为2105万吨，乙烯法工艺产能约为717万吨。2025年，PVC产能的扩产计划较多，公开资料统计2025年PVC计划产能约为270万吨。国内PVC产量或将进一步增加。
第三部分 PVC消费格局分析
图2 2024年房地产数据
数据来源：钢联、格林大华期货
PVC下游应用主要包括建筑、汽车、电子等行业。根据中国氯碱工业协会数据显示，2021年，管材、管件为PVC行业主要的需求领域，占比31%；其次为型材、门窗领域，需求占比17%。
2024年房地产市场持续低迷，四季度开始国家打出房地产“组合拳”推动房地厂市场止跌回稳，从累计同比数据来看，2024年1-10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%。从单月数据来看，五一之后房地产数据有止跌企稳迹象，延续到今年10月份，房地产市场迎来重磅政策。预计2025年房地产市场以稳为主。
2024年，PVC管材开工率不及明显不及往年。3-6月往往是一年中PVC管材开工率最高的阶段，2024年3-6月份PVC管材只有50%左右的开工率。而2023年同期，PVC管材开工率基本维持在60%以上。PVC型材的下游主要为建筑行情，所以PVC型材开工率与房地产市场的景气度有着较强的相关性。2019-2021年，PVC型材开工率最高是基本维持在70%左右。从2022年开始开工率大幅回落。一方面是由于疫情影响生产企业开工，另一方面是由于房地产市场进入下行周期，PVC型材需求回落。2022年后PVC型材开工率多维持在50%以内。
总体来说，2024年PVC型材及管材开工率普遍不足50%，随着房地产市场的低迷，呈现出产能过剩的供需格局。
图3 2019-2024年PVC表观消费量（月度）
数据来源：钢联、格林大华期货
2019-2024年PVC表观消费量呈“N”字型走势，2020年PVC表观消费量为2106万吨，达到历史最高位。随着国内房地产市场进入下行周期，房屋新开工面积、房屋施工面积等数据都呈现负增长。2021-2022年PVC表观消费量出现大幅回落。2023年，PVC消费量再次回到2092万吨，但是随着PVC生产企业新产能的不断投产，PVC供给过剩格局难以更改。2024年1-10月我国PVC表观消费量为1743万吨，同比增加了0.95%。按照目前的需求环境推断，2025年PVC消费情况难有较大改观，预计与2024年基本持平。
2024年1-10月份PVC出口量为240.60万吨，较去年同期的209.04万吨相比，增加15.1%。PVC出口数据稳步向好。国内PVC需求增量有限，PVC供给过剩情况下，PVC消费需求部分转向海外。预计2025年PVC出口数据维持增势。
从出口结构来看，我国最大的PVC出口贸易国为印度，且出口规模呈逐年扩张趋势。印度自身乙烯供应紧缺、电力供应不足以及氯碱平衡问题难以有效解决，印度产能增速缓慢。2023年年末印度国内PVC设计产能为159.2万吨，产量145万吨，而印度全年总需求量接近450万吨，进口数量将近300万吨，进口依存度较高。
表1 PVC供需平衡表
数据来源：钢联、格林大华期货
近五年PVC供需基本维持平衡状态。随着PVC产能的不断扩张，2023-2024年PVC总供给不断增加，国内消费量基本维持稳定，海外出口需求逐年向好。按照往年的规律，结合明年宏观环境的预期，预计2025年PVC总供给增势不减，同时国内消费增量相对有限，出口量在不考虑明年海外反倾销措施等不确定因素的情况下，继续保持增速。
第四部分 2025年行情展望及建议
2025年，国内政策持续发力，地方政府化债节奏加快，同时房地产购房门槛降低，存量房贷利率下调。国家全方位刺激房地产市场稳健发展。房地产市场或止跌企稳，但很难回到之前的建设体量。PVC消费需求难有较大改观。成本端分析，2024年电石价格弱势运行，以电石为主要原材料的电石法生产的PVC价格也处于往年低位。明年特朗普上台后，对能源价格或将形成冲击，以石油为原材料的乙烯法生产PVC价格或将随成本回调。综合来看，预计2025年PVC期货预计仍维持低位震荡行情为主。单边操作建议投资者还是以逢高空的短线策略为主，套利方面，1-5合约价差目前仍在继续走扩，但01合约临近交割，1-5合约反套空间有限。5-9合约价差维持在-150元左右，随着01到05的移仓换月，05合约价格或将进一步下移，5-9合约基差有继续走扩的可能，可尝试布局5-9反套，设好止损，控制风险。
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