细说汇率 ⑬ 美元进入“全是坏消息”阶段

虽然特朗普有意避开“愚人节”，并将宣布“对等关税”当天喻为“解放日”，但此举成为了他“百日新政”的滑铁卢，不仅遭到了内外共同反对，还引发了美元资产的抛售。4月2日至21日期间，标普500累计下跌了8.4%（期间最大跌幅10.1%）；10年期美债收益率最低由3.86%最高4.59%，提高了73BPs，目前在4.4%附近；美元指数更是由104.3降至97.9，累计下跌了6.1%，美债与美元避险属性的丧失，反映出市场开始持续地在用脚向特朗普投出不信任票。

自就任以来，特朗普虽已签署了130余条行政命令，至今均一事无成，特朗普及团队面临巨大的信任危机。盖洛普咨询公司最新民调显示，特朗普上任后第一个季度的支持率为45%，为二战后所有美国总统首季支持率的倒数第二，倒数第一则是特朗普第一任期的首季。

特朗普新任期百日表现与支持率。数据来源：经济学人，盖普洛咨询，数据截至4月21日

目前，市场最大的共识就是对特朗普的不信任，在此情绪推动下，美元资产与美元本身都进入到极度的不稳定状态——所有信息均是坏消息。

首先，美国经济前景无论好坏，对美元都是坏消息。自2月底以来，市场就已经不在按照“例外论”来看待美国经济前景，例如，在过去的24次预测中，克利夫兰联储持续将美国一季度经济增速预测值放置负值区间，预测平均值为-2.3%，而近日美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部的最新发言中，也坦言“美国经济增速将放缓”，而一旦实际数据兑现了预期，势必对美元构成下行压力，即“经济的坏消息是坏消息”。如果美国经济增速超预期稳健，那么市场一定会预期，特朗普依然会颠三倒四的乱出政策，即“经济的好消息是坏消息”。

其次，美联储无论怎么做，对美元都是坏消息。与第一个任期类似，特朗普经常公开指责鲍威尔，不仅对美联储的独立性造成干扰，更令市场情绪不安，而近期包括鲍威尔在内的多名美联储官员则均公开表示“加征关税”必会带来通胀压力，在白宫与联储对呛的环境下，只要美国经济的“硬数据”没有显著恶化，联储就会保持“观望”，即“经济的好消息是坏消息”，而经济数据坏到联储必须恢复降息，也会被市场误以为是对特朗普的顺从，即“经济的坏消息是坏消息”。关税战怎么演变，对美元都是坏消息。鉴于特朗普急于与贸易对手达成协议的心态，已被贸易对手牢牢抓住，加之关税宣布后不久，特朗普就对部分国家和部分商品采取了豁免的让步，因此特朗普若想尽快达成首个贸易协议（起到示范效应），就需继续让步，而目前局势已是“纳什均衡”，意味着谁先让步，谁就输了，实际的示范效应则美国让步需持续扩大，才能将一对多的贸易协议顺利推行下去，这样就让特朗普本想通过关税补充国内减税的收入缺口的设想落空，美国债务问题雪上加霜，即“谈判的好消息是坏消息”。而如果特朗普继续采取极限施压的策略，将施压范围延伸至金融等领域，市场则会更加恐惧，即“谈判税的坏消息是坏消息”。

鉴于，还看不到能够扭转上述担忧的因素，因此预计美元的下跌还会继续。不过，美元体系不会自此崩塌，美元依然会保持核心货币的地位，但经此一变，美元的信仰确实受损了，各国是否继续将美元资产与美元视为稳定的储备、有效的支付结算手段，确实存在变数。