一、中央经济工作会议，全面响应市场关切，政策本身基本符合前期市场反映的乐观预期。政策表述期的预期高峰已出现，后续进一步政策表述对市场的提振作用将钝化。主要矛盾正在转换，国内和海外政策执行和效果逐步成为主要矛盾，顺周期行情的阻力仍较大。短期节奏判断不变，12 月市场仍能维持活跃，但25 年开年行情可能只是弱势震荡。
中央经济工作会议后，A 股出现调整，不是政策低于预期，而是主要矛盾转换。中央经济工作会议，对市场关切，几乎事事有回应。我们梳理了7 个对资本市场预期可能产生直接影响的内容：
1． 此次中央经济工作会议特别强调预期管理：“稳住楼市股市”表述延续。同时，首尾呼应两次提到预期管理相关表述。一是经济工作总体要求部分，提到“稳定预期”。二是在重点工作后，强调政策执行力的段落，提到了“加强预期管理”“协同推进政策实施和预期引导”。股票市场定价预期，924 之后政策布局对资本市场相对友好的环境延续。
2． 宏观政策要更加积极有为。明确了财政发力的三个资金来源：提升赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债发行使用。货币宽松方向明确，降准降息，保持流动性充裕。25 年充分对冲的决心，对中期基本面改善预期是重要保护。
3． 政策发力方向，刺激消费权重显著提升符合预期。重点工作中，内需拉动排名第一，消费是重点；新质生产力排名第二。内需拉动里面，“两新”在“两重”前。
4． 在发展新质生产力重点工作中，特别提到了“综合整治内卷式竞争”。25 年供给压力缓和才是最明确的趋势，不论新老经济，供给都在出清途中。
5． 在加强党对经济工作领导的段落，对加强政策执行有专门的表述。强化政策执行，管理层重视，市场也会跟踪观察。
6． 提到了中央银行探索金融稳定功能。市场对平准基金期待高，维稳力量客观存在，但具体方式可能与市场期待有所差异。
7． 2025 年是“十五五”布局年，总结“十四五”，展望“十五五”的进程已经开始。
二、短期结构推荐：消费品是强动量方向，短期结合主题线索弹性更高，商贸零售和纺织服装主题含量更高。中期景气线索围绕着“两新”加力扩围展开，重点关注家电、家居、消费电子。人形、AI 应用、新能源汽车等前期强势主题出现了分化迹象。中期景气拐点的方向不变：新能源、科创、港股互联网。现阶段，基于中期景气拐点选结构效果仍受限，基本面主要矛盾回归，可能要先调整再切换。
短期，政策布局期的预期高峰出现，主要矛盾面临切换，顺周期行情难再扩散。主题活跃特征可能延续。消费品是强动量方向，结合主题线索弹性更高。商贸零售与消费券、谷子经济、跨境电商、市内免税等主题重合度较高，纺织服装则受益于冰雪经济，可能是短期弹性较高的方向。中期景气线索围绕着“两新”加力扩围展开，重点关注家电、家居、消费电子。而人形机器人、AI 应用、新能源汽车等前期强势主题已演绎了一段时间，交易博弈维度的性价比也已降低，这些主题短期出现了分化迹象。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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