4月7日-4月11日周报：贸易摩擦/IPO节奏

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来源：凯瀚财经

一、国际贸易摩擦

本周最大的事件当然是国际贸易摩擦（尤其是中美贸易摩擦）的迅速升级。这个事情大家讨论已经非常多也非常充分，我们只总结几点看法：

1、贸易战不是简单的贸易战，实际上是政治、经济、文化的全面脱钩。本周已经发了旅游和留学预警，也明确会减少电影引进，未来双方收紧签证、削减航班、海外背景在体制内被边缘化都是完全可以预期的；

2、第一轮冲突本周已经结束，但无论后面怎么演进，是继续升级还是有所缓和，脱钩的趋势已经形成。因此，本周之后，一方面出口导向的制造业将继续迁往东南亚和墨西哥，一方面外企（尤其是不依赖中国市场的外企）将继续撤出；

3、但是，也不用过度忧虑贸易战会转变为热战。我们可能很快就会看到战争，但不会在大陆本土；

4、网上有人说转口贸易可以规避关税，这个争议比较大，即使外贸专业人士观点也不一致。但即使认为可行的，也不认为像阳澄湖大闸蟹洗澡那么简单；

5、刺激内需已经是共识，政府发钱几乎是刺激内需的唯一途径几乎也是共识。但从2008年金融危机开始至今，政府发钱总是倾向于给企业补贴，希望通过补贴企业换取企业不裁员的承诺，以保证就业。这种刺激方式太间接，应该直接对居民进行补贴，包括降低工薪、降低社保缴纳比例、生育补贴、无门槛消费券等。但政府转变观念有难度，一直到去年还在延迟退休、提高社保基数，这些实际上是在抑制消费；

6、我们和各位读者一起，经历了过去五千年里面最好的四十年（1979-2019），这既是幸运，但如果心态不能及时调整，可能也是不幸，毕竟由奢入俭难。

二、国际贸易摩擦对IPO审核的影响

下周将上会的瑞立科密在招股书上会稿中，新增披露了“国际贸易摩擦的风险”，其中详细披露了对美国的销售和采购占比（穿透至终端口径）：

就这个案例而言，因为来自境外的采购和销售比例并不高、来自美国的就更低，对公司经营其实没什么影响，所以一开始并没有将国际贸易摩擦认定为一项风险，当然现在认定了，也不会影响公司上会。

但对其他项目，值得关注三点：

1、在这个阶段新增这项风险，显然并不是公司自己的主动行为，表明审核部门高度重视国际贸易摩擦对拟上市公司的影响；

2、瑞立科密上会稿招股书的签署日是4月2日，在本周贸易摩擦升级之前。所以，未来审核部门对国际贸易摩擦对其他项目的影响，可能关注度会更高；

3、按照此前若干年的惯例，对于其他项目，如果境外尤其是美国销售比例较高，一方面审核部门会要求出具专项核查意见并在招股书中披露，另一方面审核进程可能会暂时停滞，审核部门希望观察一年半载，根据公司的实际业绩表现来判断国际贸易摩擦到底对公司产生了什么影响。

三、IPO节奏

本周（4月7日-4月11日）IPO节奏：

1、批文

本周只有1个IPO项目注册生效。2025年以来，一共有24个项目注册生效，其中主板9个，创业板12个，科创板3个。

本周北交所无项目注册生效，2025年以来一共有3个项目注册生效。

本周是924救市后恢复每周2个IPO批文以来，第一个只有1个批文的完整交易周，原因当然是显而易见的。既然本周各方想了那么多办法来稳住市场，那一级市场也要表达自己的态度。

只是，这背后仍然反映出，在主流声音看来，IPO数量和二级市场走势存在因果关系。尽管我们反复讲这种观点是完全错误的，但没有能够影响别人的看法。

因此，对后面的IPO批文情况，可以很容易得出两个结论：

第一，本周的救市表明，3100点一线是上升到国家意志的“铁底”，是不惜一切代价要维护的。本周救市已经成功，后续跌回周一、周二那个地方的可能性极小，因此下周就会恢复2个批文。

第二，但是，全球化大势已去，整体经济不可避免会受影响，逆全球化阻碍了二级市场向上的空间。鉴于主流声音认为IPO数量和二级市场走势存在因果关系，那也别指望以后每周会有3个、5个批文，也即一级市场自媒体经常憧憬的所谓“IPO放松”。

本周无受理项目。

本周悍高集团主板项目、山大电力创业板项目、鼎佳精密和岷山环能北交所项目上会获通过。根据预告，下周瑞立科密主板项目和宏远股份北交所项目将上会（所以本周四个项目上会只是个偶然，有些媒体之前又在鼓吹“放松”，别想多了）。

瑞立科密从事机动车主动安全系统相关核心部件研发、生产和销售。公司制动防抱死装置（ABS）产量和销量已经连续10年排名行业第一位，符合主板定位。公司产品主要面向商用车市场，近年来商用车销量波动较大，导致公司业绩也存在明显波动。公司2024年净利润2.57亿元，看起来很大，但实际上2017年净利润已经有1.99亿元，2022年曾经跌到0.81亿元，所以长期看成长性一般。不过这次上会报告期是2022-2024年，业绩最差的2022年恰好是报告期第一年，所以招股书上看起来的增长曲线就很漂亮了。