豆菜粕：拉锯战下，大起大落

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250408】豆：拉锯战下，大起大落

　　观点小结

　　核心观点：震荡中美贸易战利空美豆，利多连粕。本周、菜粕整体上行，节后第一天在整体商品下跌的氛围中高开，中美拉锯战升级下，储备洗船、海关延迟等传言使得豆粕、菜粕又往上站了一个台阶。美豆主力本周先跌（清明假期第一天，我国对进口美国所有商品加征34%关税）后涨，整体中枢下移，主力区间为990-1035美分/蒲。

　　阿根廷本周评级及土壤湿度上升，巴西除了RS，其他州基本收完，未来一周天气显示巴西降雨更多，但是RS较干，或对单产产生不利影响。阿根廷偏干。巴西4月预估装船数量环比减少，4月初日均装运量不到30万吨。国内本周到港环比减少，从年初的累计同比首次低1%，油厂豆粕小幅去库，主要因素是3月和4月初油厂开机压榨不断下滑，下游买兴不佳，豆粕现货基差不断走弱，表观数据不佳。饲料配方方面，第二季度虽然步入水产旺季，但据水产企业反馈，菜粕在水产中的添比最低可以压缩到10%左右，具体要看菜粕后续供应。产业普遍看弱二季度豆粕基差，保持随采随用心态，现在买不如以后买，预期不会上调豆粕添比，若后续豆粕供应充足，小麦或替代一部分杂粕的量。

　　4.9日中午12点（北京时间），美对中国所有商品共加征104%关税生效，我国当前对美豆加征44%关税（10%+34%），幅度较18-19年大，但当前我国对进口美豆的依赖度也减少了，关税政策实际影响25/26季美豆出口，对国内近月影响具有阶段性，高波动性、反复性，关注后续美豆是否有转口出口，3月种植意向报告小幅利多，季度库存偏利空，美豆萎靡，中加关系恶化下，或对新季美豆种植面积及出口保守预估。菜粕方面，加拿大油反倾销裁定悬而未决，中国加大了对印度菜籽、菜粕的采购。我们测算当前豆粕09的价格基本上就是以巴西贴水为锚的盈亏平衡点，关注国内4月下旬豆粕供应压力兑现情况，豆粕中期逢高沽空思路，长期远月正套思路。

　　现货基差：中性偏弱 4.8（周二），豆粕现价为2505+190元/吨（华东），现货基差较上周走弱60元/吨。豆粕盘面偏强，周一至周三现货价格随盘上涨。

　　美国大豆：中性偏多 CFTC持仓方面，本周美豆CFTC依旧为负。对华累计净售数据一般。当周美豆出口一般，装船环比减少9%，同比增53%，累计同比14%。但当周对华出口装船环比有36%的增量，累计同比-5%，但中美贸易战无疑是行情里的一颗不定时炸弹。关注美豆新作后续面积、播种物候。

　　南美大豆：中性偏多截至4.6当周，收获进度已达85.3%，上年同期76.4%，历史五年同期均值82.4%。开花期、结荚鼓粒期、成熟期占比0.6%、4.2%、10%。阿根廷大豆本周评级及土壤湿度上升，未来一阿根廷偏干，巴西RS产量或下调。目前巴西4月预计发运1336万吨，去中国757-1024万吨。去中国的船中，已发走236万吨（周一181万吨），正装运140万吨，平均来说每天装船不到30万吨。4月排船仍在持续增加中。巴西卖压未能兑现，中美互加关税利好巴西大豆出口，贴水有节奏性下跌外整体维持坚挺。

　　到港库存：中性偏空本周到港大豆数量环比减少，累计同比减1%，预期4月下旬大豆集中到港，关注后续通关动态。进口买船方面5-8月船期进度并不慢，但是这两周榨利小幅恶化下买船动作有所放缓。

　　开机压榨：中性偏多截至4.4当周，全国压榨103万吨大豆，累计压榨同比增幅4%，但整个3月，油厂压榨整体下滑。下周的开机压榨预估较为平稳，依旧维持在低位。

　　消费库存：中性偏空截至4.4，油厂豆粕库存57.9万吨，去年同期30万吨，历史五年均值46.6万吨。下游随采随用，物理库存天数连续下滑，本周为7.7天。表观消费方面，本周97.8万吨，较上周小幅增加3.8万吨，处于历史同期低位。

　　美国

　　CFTC大豆净持仓依旧为负，关税大战利空美豆利多连粕

截至4.4当周，净持仓较前周增加，为-2.98万手，多空均减仓，多头持仓当前8.17万手，空头11.2万手。4.2特朗普签署所谓“对等关税”行政令，包含4.9开始对中国商品加征34%对等关税，加上3.4起加征的20%，总计为54%，甚至威胁对中国进口商品在9日起再叠加50%关税。我国上周五出台措施对进口自美所有产品加征34%关税，叠加此前的10%，对进口大共加征44%关税，美国威胁无果后在4.9中午12点（北京时间）对自华进口商品一共加征104%关税。

　　美豆对华累计净售数据较对全球更为一般

截至3.28当周，24/25季美豆累计同比净销售44%，对华累计同比净销售6%。

　　24/25美豆对华累计出口装船累计同比减幅5%

截至3.28当周美豆出口一般，装船环比减少9%，同比增53%，累计同比14%。但当周对华出口装船环比有36%的增量，累计同比-5%。

　　巴西、阿根廷

　　大部分州已完成收获，进度前慢后快，RS35%

截至4.6当周，收获进度已达85.3%，上年同期76.4%，历史五年同期均值82.4%。开花期、结荚鼓粒期、成熟期占比0.6%、4.2%、10%。

　　阿根廷大豆作物评级提高，土壤湿度上升

截至4.1，大豆作物状况评级良好占比36%（上周值32%，去年同期值32%），正常占比41%（上周值43%，去年同期值45%），一般和较差占比23%（上周值25%，去年同期值23%）。土壤水分有益到适宜占比87%（上周值85%，去年同期值72%），一般到干旱占比10%（上周值15%，去年同期值27%）。

　　巴西主产区过去一周天气偏干，有利大豆收割扫尾

过去一周（4.1-4.7）主产州普遍有15-25mm的降雨，但整体偏干。进入3月来该州RS大多降雨稀少，未来半个月雨势仍然一般，对大豆单产有不利影响。

　　巴西产区天气预报：未来一周天气更加湿润

未来一周（4.8-4.14）巴西主产州天气更加湿润，RS州局部区域仍然较干。

　　阿根廷产区过去天气：局部区域有降雨

过去一周（4.1-4.7）阿根廷圣菲省有降雨，布宜诺斯艾利斯省几无降雨。

　　阿根廷产区天气预测：预计未来一周偏干

未来一周（4.8-4.14）预计主产省普遍获得15-25mm降水，但是距平偏干。

　　得益于中国购买，巴西3月大豆出口强劲

ANEC最新表明，3月巴西出口1609万吨大豆（一周前预估1556万吨，同比高出250万吨），巴西单月出口记录是21年4月的1570万吨，2025年前三个月巴西出口了2695万吨大豆，去年同期为2555万吨。中美贸易战对巴西大豆出口的影响可能在下半年更为显著。
据海关数据，2月，巴西出口642.8万吨大豆，中国进口136.9万吨巴西大豆，1-2月累计进口358.9万吨巴西大豆。

　　4月出口预计环比减少，月初巴西出口装船速度放缓

目前巴西4月预计发运1336万吨，去中国757-1024万吨。去中国的船中，已发走236万吨（周一181万吨），正装运140万吨，平均来说每天装船不到30万吨。4月排船仍在持续增加中。

　　阿根廷大豆出口

2月，阿根廷出口大豆8538吨，1-2月累计出口15530吨，1-2月中国累计进口阿根廷大豆11160吨。

　　中国

　　期现：基差持续走弱，盘面偏强为主

4.8（周二），豆粕现价为2505+190元/吨（华东），现货基差较上周走弱60元/吨。受到贸易战中美互加关税的影响，豆粕盘面偏强，周一、周二、周三区域豆粕现货价格上涨。

　　巴西大豆贴水偏强运行，先跌后涨再跌

本周以来，巴西产地贴水先跌后涨再跌。

　　4月船期基本买满，近期榨利小幅下滑，买船放缓

据海关，2月我国进口大豆583万吨，1-2月累计进口1361万吨。截至4.8当周，国内4月船期基本买满，主要为巴西大豆，少量阿根廷大豆，买了14船-18船左右。5-8月船期买船进度分别83.4%、53.9%、19.8%、4.1%，这几个船期的买船进度要超过历史同期（特别是6、7月），但近期买船放缓，油厂榨利较上周有所下滑。