险资权益投资“天花板”再提高 扩容空间有望近万亿

　　保险资金入市再次迎来重磅利好。

　　4月8日开盘前，金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称《通知》），上调险资的权益资产配置比例上限。

　　第一财经发现，和之前的政策相比，有三档偿付能力充足率所对应的险资权益比例上限上调了5个百分点。政策调整之后，险企按照综合偿付能力充足率的不同，权益投资比例上限从之前的10%~45%上调至10%~50%。

　　根据非银首席分析师葛玉翔测算，此次调整，按照近期的偿付能力充足率情况来计算，预计险资权益类资产配置上限增加接近5000亿元。亦有机构表示，若叠加市场预期的长期松绑空间，未来潜在增量资金规模有望达到万亿元级别。

　　在《通知》发布之后，A股五大上市险企纷纷发声表达了对中国资本市场的长期看好以及未来将加大投资力度的计划，其中（601601.SH；02601.HK）于当日发布公告表示，正筹划回购部分公司A股股份。

　　险资入市扩容空间或近万亿

　　从总体内容来看，《通知》包括三项利好政策，分别为上调权益资产配置比例上限、提高投资创业投资基金的集中度比例以及放宽税延养老比例监管要求。

　　其中，上调权益资产配置比例上限无疑最受市场关注，所涉及的资金也最为庞大。

　　具体来说，《通知》延续了分类分层监管的概念，根据保险公司或集团不同的偿付能力充足率，设定了不同的权益资产比例上限。

　　与2020年原银保监会发布的《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》相比，第一财经发现，此次《通知》将原有的7个档位简化成了5个档位，其中上季末综合偿付充足率在150%（含此数，后同）~200%、250%~300%以及高于350%三个档位较原先的权益资产比例上限分别上调5个百分点至30%、40%和50%，进一步拓宽险资的权益投资空间，为实体经济提供更多股权性资本。

　　可以看到，在偿付能力充足率不足或相对较低的区间内，出于风险控制的考量，《通知》并没有对权益资产上限进行上调，而对于偿付能力较为充足的险企，权益投资的“天花板”得以进一步打开。

　　“《通知》对保险公司进一步加大权益投资比例，增强行业资产配置的灵活性，提升资产负债匹配的质量和效率，增强经营的稳健性具有积极意义。”回应第一财经称。

　　根据葛玉翔测算，此次调整预计增加险资权益类资产配置上限接近5000亿元。

　　葛玉翔分析称，考虑到当前险企权益配置比例实现超过45%的难度较大，因此重点对综合偿付能力充足率处于150%~200%、250%~300%的险企进行测算。选取各险企最新一期偿付能力报告中的相关数据以及2024年三季度末总资产规模测算可得，本次权益配置比例上限增加对应配置金额约4712亿元，增量资金排名前五的机构分别为平安人寿、太平人寿、人保人寿、中邮人寿和信泰人寿，合计增量逾4000亿元。

　　万家基金则表示，以当前约4.4万亿元的险资权益投资规模、12%的行业平均配置比例测算，此次调整理论上可释放超千亿元增量资金。若叠加市场预期的长期松绑空间（最高配置比例或提升至40%），未来潜在增量资金规模有望达到万亿元级别。

　　以平安人寿为例计算，其2024年第四季度偿付能力报告数据显示，2024年末公司综合偿付能力充足率为189.2%，此次权益投资上限从25%上调至30%。根据该公司2024年末5.19万亿元的总资产来计算，增加5%的权益比例上限可带来2596亿元的增量空间。

　　值得一提的是，偿付能力充足率会根据公司经营情况和资本补充情况动态变动，去年部分险企由于“偿二代”二期工程的影响偿付能力有不同程度的下降，但去年至今险企的发债和增资趋势明显加快，未来偿付能力充足率会有一定程度的提升。虽然部分险企目前的偿付能力充足率未在上述三档比例上调的范围内，但之后可能会动态调整至该区域。

　　例如（601336.SH；01336.HK）2024年末的综合偿付能力充足率为217.55%，但今年一季度末预测数据或达273.23%，权益投资比例上限对应将从35%调整至40%。按照其2024年末1.69万亿元的总资产计算，增量空间近850亿元。

　　加大支持战略性新兴产业

　　除了提高险资权益投资的比例上限，《通知》同时提高了投资创业投资基金的集中度比例。

　　《通知》明确，保险公司投资单一创业投资基金的账面余额占该基金实缴规模的比例不得高于30%。而根据原保监会2014年发布的《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》，保险公司投资单只创业投资基金的余额不超过基金募集规模的20%。

　　东莞证券在研报中分析称，《通知》引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，可促使资本市场资源向新兴产业倾斜。一方面，新兴产业企业获得更多资金支持，能够加速技术研发、扩大生产规模、拓展市场份额，推动新兴产业快速发展，提升产业竞争力；另一方面，随着新兴产业在资本市场融资规模扩大，在资本市场中的权重将逐步提升，由此可优化资本市场产业结构，使资本市场更好地服务于经济转型升级，降低对传统产业的过度依赖，提高资本市场对经济新动能的支持力度，在复杂多变的国际经济形势下，为经济可持续发展提供有力支撑。

　　“近几年中国新质生产力发展比较快，一些领域正在蓬勃发展，例如半导体、低空经济、AI（人工智能）在垂直领域的应用等。”中国平安（601318.SH；02318.HK）总经理兼联席首席执行官谢永林在近期的业绩发布会上接受专访时表示，从险资的角度，必须跟上国家经济发展趋势，这是险资应该投资的方向。

　　管理层亦在业绩会上表示，在权益投资方面将重点关注新质生产力的发展方向，把握科技创新、战略性新兴产业带来的投资机遇。

　　另外，此次《通知》亦明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例，助力第三支柱养老保险高质量发展。

　　中欧基金分析称，这一要求更便于保险公司在资产配置方面和资产负债管理方面的统筹考量，极大地提升了税延养老保险产品的产品力，有助于我国三支柱个人养老业务的发展。从其外部性来说，正在培育另一股新生的中长期资金力量。

　　上市险企纷纷表态看好A股

　　在《通知》发布之后，8日，五家A股大型上市险企陆续公开表态，坚定看好中国资本市场，将加大投资力度。

　　“我国经济的基础稳、优势多、韧性强、潜能大，新质生产力蓬勃发展，资本市场改革不断深化。”中国人保（601319.SH；01339.HK）称。

　　中国太保则对第一财经表示：“作为综合性保险集团，中国太保坚信中国经济长期向好的基本面没有改变，坚定看好中国资本市场发展前景。”新华保险、中国平安等上市险企亦表态坚定看好中国经济、看好中国资本市场。

　　包括上述《通知》在内，叠加此前监管表态的“从2025年开始，力争大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股”等政策，保险资金作为典型的长期资本及耐心资本，在支持资本市场方面可谓被寄予厚望。

　　对于险资的进一步入市动向，在当日的公开发声中，A股上市险企们也纷纷表示将落实政策，加大投资力度，让险资这样的长期资本、耐心资本成为服务资本市场和实体经济的“主力军”。

　　中国人保表示，将落实推动中长期资金入市要求，稳步加大A股市场投资规模，加快推进保险资金长期股票投资试点落地，坚定做好资本市场“压舱石”；新华保险表态称，公司将加大权益类底仓资产配置、国家战略性新兴产业股权投资力度，高效服务新质生产力；（601628.SH；02628.HK）则称将立足长期投资、价值投资、稳健投资、责任投资的理念，为资本市场注入“真金白银”；中国平安亦表示，将灵活运用多种综合金融工具和投资策略，持续加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施及价值型品种等领域的投资力度。

　　值得一提的是，中国太保还公告称，已于7日增持了宽基交易型开放式指数基金（ETF）等产品。同时，该公司董事长傅帆提议以公司自有资金回购公司部分普通股（A股）股票。

　　华创证券表示，当前我国经济发展前景良好，险资等资金积极入市既能助力经济社会发展，亦能够发挥长钱价值投资优势，与资本市场形成良性互哺的关系，充分调动权益投资增厚投资收益的功能，降低负债成本压力，护航险企长期平稳发展。但权益配置上限提升并不等于实际落地，险资配置仍需动态考虑权益资产对偿付能力的影响、资负匹配、会计计量方式选择及新准则下对业绩波动性的影响等多方面。

　　则建议，继续优化偿付能力监管标准，为险资权益投资进一步松绑。