【原油月报】关税与制裁齐飞，美国仍为油价跌宕根源

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　　来源：能源研发中心

　　行情回顾

　　3月国际油价探底-盘整-回升，整体走势受地缘政治风险、供需基本面博弈及宏观因素多重影响。月初受OPEC+增产计划、美国库存超预期增加及贸易摩擦担忧影响，布伦特原油一度跌破了70美元/桶；中下旬因中东地缘局势升级，美国制裁伊朗和委内瑞拉石油贸易等事件推动油价反弹。截至3月31日，WTI原油期货主力价格报收71.5美元/桶，月涨幅2.47%；Brent原油期货主力价格报收74.7美元/桶，月涨幅2.13%；INE原油期货主力价格报收537.4元/桶，月跌幅0.94%。

　　美国对伊朗的制裁及其影响

　　3月20日美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发布了最新的伊朗石油的制裁公告，这是自特朗普上台以来针对伊朗石油网络的第四轮制裁。首先，制裁对象1）山东的某石化有限公司，被指控通过“影子船队”购买5亿美元伊朗石油，公司法定代表人也被列入SDN名单。2）惠州市某石化仓储公司，该公司在 2025 年 1 月接收了约 100 万桶伊朗原油。3）多家总部位于香港的航运公司，如 Astrid Menks Limited、Canes Venatici Limited、Jetee Co． Limited 和 Britney Ryder Limited 等。被指控通过旗下油轮（如“PEACE HILL”“NESO”等）运输伊朗石油至中国大连等港口。部分公司通过操纵船舶定位系统（AIS）掩盖运输行为。4）以及其他其他中国关联实体：CITYWALLSHIP MANAGEMENT CO LTD（青岛）和JETEE CO．，LIMITED（大连）因涉及伊朗石油运输链的船舶管理被制裁。美国财政部本轮对十余家实体实施了制裁，并将8艘船只列为被冻结的财产，称这些船只负责运送数百万桶伊朗石油。

　　1）对内盘影响：

　　由于此次美国制裁伊朗对买家进行了制裁，首次针对了中国炼厂，且该炼厂在山东省内是非常具有代表性的企业，这一举动对国内独立炼厂冲击非常明显。此前在1月份为回避制裁风险，山东港口集团已经禁止OFAC名单上的船只在山东省港口停靠、卸载或使用船舶服务。避险情绪叠加没有原油进口配额，独立炼厂压力较大，开工率已经降至近年来的低点，近期原油加工量的持稳基本靠着主营炼厂来维系。虽然中国一贯坚决反对美方缺乏国际法依据、未经联合国安理会授权的非法单边制裁和“长臂管辖”，但对伊朗制裁的逐步升级必然将再次从供应端带来扰动，尤其此次开始对伊朗原油买家的制裁，必然给供应端带来更大扰动，伊朗对中国的出口已经几近于无，可以看到受影响更大的SC原油涨幅更大，一扫近期弱于欧美市场的表现。

　　2）对外盘影响：

　　同时，中东油品最为最佳替代品，DUBAI也出现了优势，EFS甚至出现负值。从国际油价跳涨并收长阳来看，此举不仅对国内影响较大，对国际原油市场也有显著影响，此次对下游炼厂制裁进一步收紧了伊朗原油出口，整体原油市场在对伊朗制裁加剧的情况下，国际油价出现风险溢价，油价后续能维持多长时间强势表现，需看原油市场供应层面的资源调节修复能力。

　　OPEC的新动作

　　除了美国以外，另一个对原油市场有着重量级影响的组织OPEC也有了新动作。在3月21日，OPEC+宣布要求七个成员国进一步削减石油产量，以弥补此前超出协议产量的部分，一定程度上表面了OPEC+在平衡市场供需方面的决心。这一计划已在前期3月3日的OPEC+声明中提出，昨日对量级进一步明确。根据新鲜出炉的减产表，此次减产幅度将超过该组织计划下个月开始执行的月度增产幅度，其中伊拉克承担了最大的减产份额，其次是哈萨克斯坦和俄罗斯。但结合历史情况来看，补偿减产执行效果非常一般，所以目前市场对补偿减产的执行情况并没有期待。举例来看，哈萨克斯坦2月原油产量为176.7万桶/日，远高于其OPEC+协议中的配额146.8万桶/日，这也是源于哈萨克斯坦石油出口依赖度非常高，而自愿减产约束力不足以使其执行减产。而这种超产现象在OPEC+内部多个成员国中普遍存在，导致市场供应过剩，削弱了OPEC+此前减产协议的效果。

　　除了供应以外，其他基本面数据来看，全球原油库存仍在低位，从周度的美国商业原油库存来看，虽然在累库阶段，但库存相对位置不高。需求端来看，炼厂开工率持续增加负荷，预计提负的动作要维持2-3个月，炼厂投料继续增加，对价格形成一定支撑。

　　后市展望

　　总结近期原油走势来看，本月油价的企稳回升有多方面因素构成。首先，近期美国的经济数据喜忧参半，美联储会议表态偏鸽，市场多头信心受到提振。其次，美国对伊朗的再次制裁以及对委内瑞拉的关税政策使短期避险情绪升温。同时，OPEC+也要求成员国削减石油产量，以弥补此前超出协议产量的部分，一定程度上表面了OPEC+在平衡市场供需方面的决心。地缘方面，由于俄乌冲突停战协议的前景仍不明朗，地缘政治溢价再次上升。基本面也没有大幅走弱的迹象，短期内油价仍震荡偏强。中长期来看，OPEC+大概率按照计划推进增产，补偿性减产难以落实，且市场对中长期需求放缓的担忧仍在，油价中枢预计仍然偏低。后期重点关注：1）OPEC的减产不及预期/增产-供应过剩带来的价格压力；2）美国经济数据是否进一步趋弱激化经济担忧；3）特朗普一系列的制裁和关税动作；4）地缘方面，中东地区和俄乌冲突的进程。