货币政策基调罕见调整！明年房贷利率或下破3%，存款利率也可能下调

界面新闻记者 | 杨志锦
界面新闻编辑 | 江怡曼

12月9日召开的中央政治局会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

2010年以来，中国货币政策基调一直为“稳健”，因此此次会议关于货币政策“适度宽松”的定调为14年来首次。界面新闻记者了解到，货币政策基调调整主要因为明年内外需均面临一定压力，经济下行压力加大，同时当前物价走势较为低迷。

实际上，今年降准降息幅度已是近年最大（政策利率下调30BP，一年期LPR、五年期LPR分别下调35BP、60BP），货币政策已处于适度宽松的状态。因为货币政策基调罕见调整，市场普遍预计明年降准降息可期，降息幅度或不低于今年，房贷利率或降至3%以下。与此同时，存款利率也会相应下调。

受这一预期影响，12月9日10年期国债收益率已下行5BP至1.9%，但当日人民币汇率还略有反弹。短期来看，降准降息将使人民币、净息差承压，但如果降准降息促使物价回升、市场预期好转，将对二者形成支撑。

内外货币政策的再思考

中国货币政策的定调主要有五个范畴：宽松、适度宽松、稳健、适度从紧和从紧。2008年政府工作报告对当年货币政策的定调为“ 实行从紧的货币政策”，但2008年9月以雷曼兄弟破产为标志，美国次贷危机加速升级，中国经济也被波及，中央决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并延续至2010年。

2010年以来，货币政策基调一直为“稳健”，此次基调调整为14年来首次。一方面，为实现2035年中长期目标，明年经济增速可能仍设在5%左右，但难度要比今年大——外需因为美国加征关税而承压，消费因为居民收入预期不稳而走低，基建投资也呈现疲态，因此需加强超常规逆周期调节。

因为有效需求不足，物价已持续低迷。国家统计局数据显示，11月CPI上涨0.2%，连续21个月低于1%；11月末PPI下降2.5%，连续26个月为负；GDP平减指数连续六个季度为负值。

值得注意的是，过去几年中国与西方国家货币政策采取了截然不同的路径，西方国家迅速将利率降到零，而且开启了QE等操作，在2022年引发高通胀，并在2023年3月引爆了硅谷银行。通胀高企后，西方国家又开启快速加息，今年物价回落的同时经济有望“软着陆”，下半年以来欧美央行已开启降息。

今年7月，央行货币政策委员会委员、北京大学国家发展研究院院长黄益平在长安讲坛上表示，一些学者认为决策者不负责任地放松宏观经济政策，可能会造成严重的后果。但也有专家认为，过去十几年，欧美国家的宏观经济政策真正做到了“收放自如”，该放松的时候果断地放，该收紧的时候也毫不迟疑。起码到目前为止，这些超常规的做法还没有引发灾难性的后果。

而中国则是珍惜货币政策空间“小步慢走”，每次降息10BP左右。这一操作使得中国在西方国家高通胀之际保持着较低的物价，但随着物价长期持续低迷，一些经济学家认为降息的力度不够，不利于降低企业融资成本。

广开首席产业研究院首席经济学家连平称，与欧美国家降息时动辄25-50个基点，甚至单次最高下调100个基点相比，中国降息幅度较小，与市场预期之间存在明显的落差，因此小幅降息难以对市场产生明显影响。对货币政策基调作出合理的、恰如其分的调整，将有助于提振市场信心，改变当前市场预期普遍偏弱的状况。

房贷利率或进入“2时代”

2008年9月，货币政策“从紧”转向“适度宽松”。此后的9-12月央行连续五次降息（1年贷款利率下调216BP）、三次降准（大行下调200BP）。

从今年的操作来看，今年降准降息的幅度均是近年最大。降准方面，今年两次降准100BP，再加上年内即将降准的25-50BP，今年降准的幅度将达到125-150BP。值得注意的是，由于货币政策空间收窄，2022年、2023年的四次降准每次仅降准25BP，而今年的两次降准幅度均为50BP，超出市场预期。

降息方面，今年7天逆回购利率下调30BP，此前几年只有处于疫情冲击之中的2020年才下调30BP；一年期LPR、五年期LPR分别下调35BP、60BP，其中五年期LPR下调幅度和2020年-2023年累计下调幅度相当。

值得注意的是，2020年-2023年处于疫情中或疫情冲击之下，而今年已走出疫情，但今年降准降息幅度超过前几年，这意味着在内需增长放缓的背景下，货币政策加大逆周期调节力度。

“今年以来，货币政策名义上是稳健的，实际是适度宽松的。当前经济运行仍面临困难和挑战，外部不确定性也在上升，未来货币政策还会保持对实体经济足够的支持力度。”一位业内权威专家称。

在政治局会议新定调下，市场普遍预计明年降准降息可期，且降息幅度幅度或不低于今年。比如东方金诚预计，2025年政策性降息（7天逆回购利率下调）幅度有可能达到0.5个百分点，明显高于今年0.3个百分点的降息幅度，民生银行研究院也预计降息30-40BP。

存款准备金率方面，当前金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%（今年还剩一次降准，落地后会更低），距离5%的“心理底线”（近年几次降准已不包含已执行5%存款准备金率的金融机构）已较近，明年降准幅度可能很难超过今年。此外，央行也可以通过国债净买入释放长期零成本的资金，达到和降准一样的效果，即央行明年国债净买入规模将明显高于今年。

因为LPR锚定7天逆回购利率，7天逆回购利率下调将带动LPR下行。央行数据显示，10月新发放个人住房贷款利率为3.15%左右，存量房贷批量调整后利率统一降至3.3%，如明年7天逆回购利率下调30BP或更高，存量、增量房贷利率有望降至“2时代”。

房贷利率的下调是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。继9月26日政治局会议表示“要促进房地产市场止跌回稳”后，此次政治局会议也罕见表示“稳住楼市股市”。

存款利率将跟随下调

央行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上表示，人民银行在设计货币政策工具调整过程中，有几个重要的考量因素，其中一个要兼顾银行业的稳健。“我们要兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性，要在这中间有个比较好的平衡。”其背景是银行业净息差持续收窄，截至2024年三季度末，商业银行净息差为1.53%，相比2020年末下降了67BP。

央行曾在《2023年第二季度中国货币政策执行报告》中指出，商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。因此，未来如果降息那么必定是存款利率、贷款利率同时下调，同时对高息存款、低息贷款进行规范，近期的一个案例是对同业活期存款进行整顿。

在今年10月一年期LPR、五年期LPR均下调25BP后，六大行三个月期、半年期、一年期、二年期、三年期和五年期存款利率均下调25个基点，分别为0.80%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%和1.55%。如果明年贷款利率下调，存款利率也要下调相应幅度，存款利率将更低。

值得注意的是，在货币政策定调为“适度宽松”的2009年、2010年，央行已无降息的操作，存款准备金率在2010年甚至还上调。这是因为“适度宽松”是对前期操作的确认，且随着CPI的上行，货币条件在2010年已开始收紧。如果此次政治局会议提及的“适度宽松”是这种情况，即对今年货币政策操作的确认，那么明年降息的幅度并不大，房贷利率可能也不会到“2时代”。