招银国际：首予讯飞医疗科技“买入”评级 目标价170.56港元

　　招银国际发布研报称，首次覆盖讯飞医疗科技（02506）给予“买入”评级，参考可比公司平均市销率，给予13倍26年市销率以反映该行看好公司的高成长性，目标价170.56港元。该行看好医疗AI的应用前景，讯飞医疗在医疗AI领域具备先发优势和坚实的技术壁垒，预计公司2023-26年收入复合增速将达到36.9%。

　　招银国际主要观点如下：

　　讯飞医疗是中国医疗人工智能（AI）领域的领军企业，依托星火医疗大模型，赋能基层医疗、医院、患者、区域管理机构等多方位的行业参与方。据弗若斯特沙利文统计，按收入计，2023年中国医疗人工智能市场CR5的合并市场份额仅有16.5%，市场格局分散；2023年讯飞医疗在中国医疗人工智能市场的份额为5.9%，排名第一。得益于政策扶持，各级医疗机构智能化升级需求增长，讯飞医疗的收入快速增长，2021-2023年收入年复合增长率达到22.2%。受益于医疗AI应用的加速落地，该行预计公司2023-2026年收入的年复合增速将达到36.9%。

　　政策支持医疗AI行业发展，医疗AI应用加速落地

　　医疗行业正在经历智能化升级，AI技术的应用加速渗透至智能问诊、病历管理、医保风控等多个领域。近年来，国家政策持续推动AI在医疗场景的应用，强调应用人工智能技术来提升医疗服务能力。根据弗若斯特沙利文的数据，中国医疗AI市场规模将从2023年的88亿元增长至2033年的3，157亿元，2023-33年的年复合增长率将达到43.1%。

　　母公司科大讯飞技术加持，深化与头部医院等B端合作，夯实领先优势

　　公司基于科大讯飞强大的底座模型能力，推出了星火医疗大模型。依托科大讯飞持续升级的讯飞星火大模型、公司垂类医疗大模型的广泛临床应用经验、公司与头部医院合作的数据资源等，讯飞医疗可以持续迭代升级星火医疗大模型，筑牢技术壁垒。2025年3月，讯飞医疗发布讯飞星火医疗大模型X1，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等医学推理任务上的表现超越GPT-4o和DeepSeek R1，展现出卓越的临床辅助能力。同时，公司在B端合作方面多点开花，将逐步构建强大的B端生态体系，夯实公司的商业渠道壁垒。

　　持续扩张客户基础，B、C端收入快速增长，G端表现稳健

　　公司积极进行区域拓展，客户基数持续增长。截至2024年12月9日，公司已向全国约60，000家基层医疗机构提供产品及服务，覆盖30多个省份610多个区县，并进入500多家等级医院。随着医院加快智能化转型，对AI医疗应用需求快速增长，推动公司医院服务收入迅猛增长，公司的诊后管理服务和影像云业务也随之快速增长。此外，人口老龄化也将带动公司助听器产品销售强劲增长。公司B、C端收入占比快速提升，且趋势有望持续。1H24，医院服务和患者服务收入同比增长146%，收入占比提升至66.9%。