中金：维持小米集团-W“跑赢行业”评级 上调目标价至70.0港元

　　中金发布研报称，综合考虑（01810）盈利预测调整和对公司长期汽车及AI相关前景的看好，上调目标价14.9%至70.0港元，对应2025/2026年43.1倍/30.9倍市盈率，维持“跑赢行业”评级。考虑汽车毛利率及盈利前景，该行上调集团2026年经调整净利润6.5%至527.25亿元。

　　中金主要观点如下：

　　公司公布4Q24业绩，超出该行预期：收入1，090.05亿元，同比增长48.8%，较该行预期高出1.8%；经调整净利润83.16亿元（含汽车业务亏损7亿元），同比增长69.4%，较该行预期高出24.6%，主要系互联网业务收入及毛利率超预期，汽车业务毛利率超预期，及所得税等项目影响。

　　发展趋势

　　手机高端化卓有成效，中国市场份额提升显著。4Q24小米智能手机出货量同比增长5.3%至4，270万台，ASP同比提升10.1%至1，202.4元，对应手机业务收入同比增长16.0%至513.11亿元。聚焦高端市场看，2024年小米中国市场高端手机出货量占比同比提升3.0ppt至23.3%，并在中国地区4，000-5，000元价位段手机市占率位列第一。4Q24手机毛利率环比提升0.3ppt至12.0%，主要系中国市场产品结构改善及元器件价格稳定。展望2025年，该行预计小米智能手机出货量同比增长6.8%至1.8亿台。

　　大家电带动IoT持续高速成长，互联网收入及毛利润创历史新高。4Q24公司IoT收入同比增长51.7%至308.67亿元，其中大家电/平板等业务全年增速亮眼，并带动IoT毛利率同比提升6.6ppt至20.5%。互联网业务方面，4Q24收入同比增长18.5%至93.39亿元，其中广告收入增速达到26.1%；毛利率同比提升0.8ppt至76.5%，该行认为主要系广告业务占比提升。

　　2025年汽车交付目标上调至35万台，提出新十年目标加大AI等底层技术投入。2024年小米共交付超过13.68万台汽车，对应汽车收入327.54亿元。此外公司提出了2020-2030“新十年目标”为大规模投入底层核心技术，其中AI、OS和芯片三项被列为小米核心技术，将投入总研发经费的1/4（约70亿元以上）到AI中。展望未来，该行看好公司持续加大研发夯实“人车家全生态”的长期成长基石。