- 行情回顾
上周油脂板块波动率较高，周初在我国对加拿大反歧视调查落地背景下，对进口、加征100%关税大幅抬升菜系产品进口成本，菜粕、菜油引领油脂油料板块大幅拉涨。然而油脂的上冲势头并未持续放大，随着MPOB报告的出炉，油面临利多出尽，因此拖累油脂板块出现回调，但在印度买船增加之下回调幅度受限，油脂板块偏强震荡。截至2025年3月14日，油主力合约周线涨幅最大，收涨4.29%；主力合约周线收涨1.1%；棕榈油主力合约周线基本持平，微幅收涨0.15%；。
二、国际市场供需形势分析
（一）USDA月报影响有限，关注月底种植面积报告
美国农业部在发布的月度供需报告中将美国库存预估维持在3.8亿蒲式耳不变，分析师预期为3.79亿蒲式耳。全球大豆期末库存量估计为1.2141亿吨，低于上个月预估的1.2434亿吨。
美国农业部维持2024/25年度阿根廷大豆产量预期不变，仍为4900万吨（上年4821万吨）；巴西大豆产量也维持不变，为1.69亿吨（上年1.53亿吨）。
本月USDA的报告并未对美国、巴西、阿根廷几大主产国的数据进行调整，全球2024/25年度大豆供需数据调整包括产量几乎保持不变、压榨上调和期末库存调低。因此报告整体影响有限。而目前距离3月底USDA的种植面积报告以不足两周，当前市场预期美豆2025/26年度的种植意愿可能存在进一步下降，低于2月农业展望论坛的8400万英亩，投资者需重点关注预期偏差，若下调幅度明显或将有利于新季美豆价格重心上移，也将对国内油粕形成带动。
（二）阿根廷降雨有所改善，产量损失或难改南美整体丰产格局
巴西截至2025年第11周，收获进度为70%，较上一周增加10%，去年同期收获进度为62%，五年均值为59.42%。马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）报告称，2024/25年马托格罗索州大豆收获面积达到97.33%，比一周前的91.84%高出5.49%，连续第二周高于去年同期水平。
咨询机构Safras & Mercado上周五表示，巴西2024/25年度大豆作物产量料达到1.7245亿吨，较上次预估的1.7488亿吨下调240万吨。即便如此，产量预估也将创下纪录新高，较上一年度受气候问题困扰的产量增长13.2%。
布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至3月12日，阿根廷2024/25年大豆作物状况连续第四周改善，阿根廷降雨有助于作物状况普遍改善。大豆评级优良的比例为32%，一周前29%，去年同期32%；评级差劣的比例为26%，一周前27%，去年同期16%。大豆种植带墒情充足的比例为80%，一周前77%，去年同期78%。
（三）周度出口环比走强，2月压榨或有放缓
美国农业部（USDA）出口销售报告显示，3月6日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增75.17万吨，较之前一周增加113%，较前四周均值增加121%，市场此前预估为净增27.5万吨至净增70.0万吨。当周，美国下一市场年度大豆出口销售净增4.31万吨，市场此前预估为净增0万吨至净增10.0万吨。
美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布报告之前对分析师的调查结果显示，美国大豆压榨料继续下滑，NOPA成员单位在2025年2月的大豆压榨量预计将为1.85229亿蒲式耳。比1月的2.00383亿蒲式耳下降7.6%，但比2024年2月的1.86194亿蒲式耳下滑0.5%，此亦为2月最高纪录。
（四）MPOB月报库存下降不及预期，利多出尽盘面回调
马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，25年2月马来西亚棕榈油产量为118.8万吨，较1月的123.95万吨下降5.15万吨，环比下降4.16%。进口量为6.68万吨，较1月的8.85万吨下降2.17万吨，环比下降24.52%。出口量为100.21万吨，较1月的119.68万吨下降19.47万吨，环比下降16.27%。月末库存为151.21万吨，较1月的158.03万吨下降6.82万吨，环比下降4.31%。
（五）高频数据与消息引领盘面波动，印度采购短期提振行情
马来西亚南部棕果厂商公会（SOMA）数据显示，3月1-10日马来西亚棕榈油产量环比增加1.57%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加0.68%，出油率（OER）环比增加0.17%。
根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚3月1-15日棕榈油出口量为420677吨，较2月1-15日出口的454895吨减少7.5%；船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚3月1-10日棕榈油出口量为226247吨，较2月1-10日出口的247390吨减少8.5%；独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚3月1-15日棕榈油出口量为396865吨，较2月1-15日出口的441632吨减少10.1%。
目前棕榈油产地方面强现实的格局仍未被扭转，但在盘面已有计价，短期的行情波动更多跟随高频数据及消息，3月马来高频产量增加，但增幅有限，出口仍存降幅，但有所收窄，另外上周公布的印度2月份棕榈油进口数据大幅增长，环比增长逾30%，再次强化了短期油脂下方的支撑。
（六）关税政策仍是板块关注重点
虽然反歧视调查对进口菜油供应的实质性冲击其实较为有限。不过考虑到目前对于加菜籽的反倾销调查还在进行中，25年以来菜籽进口和库存已经下降，国内供应压力正经历缓慢出清，后续一旦政策落地可能形成进口制约的双重利多叠加，因此就目前格局来看，中加关税政策仍在提供着潜在支撑。
另外，在豆系方面，虽然我国3月4日针对美国关税威出台的反制措施对盘面影响有限，但上周市场担心欧盟可能利用大豆反制美国，或增加对巴西大豆的进口，从而支撑巴西大豆升贴水抬升。现阶段国际形势错综复杂，后续也不排除出现变数的可能，是投资者需要持续关注的重点题材。
三、国内供需及现货情况
（一）豆菜油原料港口库存依然充足，3月大豆到港预期减少
截止到3月14日，主要港口的进口大豆库存量约在750万吨，去年同期库存为750万吨，五年平均730万吨，本月累计到港230万吨。根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2025年3月进口大豆到港量为510万吨，较上月预报的620万吨到港量减少了110万吨；较去年同期580万吨的到港船期量减少70万吨。
根据粮油商务网统计数据显示上周末进口菜籽库存量为51万吨，较前一周前库存增加1万吨，较去年增加8万吨。
四、行情展望
油脂板块上周在反歧视关税政策使情绪短时间集中释放之后，跟随高频数据和消息波动。周初的一些数据表现并不及预期，MPOB报告数据显示产量、库存较上月继续环比回落，但幅度不及预期，因此盘面呈现出一定的回调修复行情，不过印度2月的棕榈油进口数据环比增加35.7%，棕榈油产地低库存强现实的格局仍然没有扭转，还在提供支撑，单边持续向下的空间也受到抑制。豆油方面，目前中国针对美国关税威胁出台反制措施，对于自美进口的包括大豆在内的部分农产品加征10%关税，对美豆利空，而对国内豆系油粕相对利多，因此国内外油粕可能会出现一定分化。南美巴西收获进度已经快要过半，阿根廷天气虽然不及往年同期但环比处于改善格局。随着巴西大豆收获步伐加快，季节性压力开始显现，或成为豆系上方的核心压力。菜油方面，继上周我国对自美进口商品加征关税之后，3月8日，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜籽油、油渣饼、豌豆加征100%关税。根据公告，我国对于加拿大进口的菜油、菜粕要在原有进口成本的基础上，额外附加100%关税成本。从实际的供需影响层面来看，我国直接自加拿大进口的菜油总量并不多，24年仅477吨，因此反歧视调查对进口菜油供应的实质性冲击其实较为有限。不过考虑到目前对于加菜籽的反倾销调查还在进行中，25年以来菜籽进口和库存已经下降，国内供应压力正经历缓慢出清，后续一旦政策落地可能形成进口制约的双重利多叠加，因此情绪性的影响力度仍然存在。总的来说，油脂单边在短期价格快速拉涨之后，目前情绪已有所回稳，棕榈油暂未扭转的偏紧供需以及菜系关税扰动带来的潜在担忧为油脂板块暂时提供着较为强劲的支撑，向下的空间受限，整体板块边际层面的变化多空交织，既存在南美丰产上市带来的供应压力，也有印度补库提供的利多情绪，板块暂时较难走出明显的单边行情，但整体倾向于偏强震荡。3月底USDA的种植意向报告值得关注。
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