集运指数盘面巨震 多头卷土重来？

　　期货日报

　　上周，（欧线）期货（下称集运指数）波动明显加剧，尤其是在3月4日大跌之后又大幅反弹。

　　方正中期期货高级海运和宏观分析师陈臻表示，上周一到周二班轮公司继续大幅下调3月运价，部分报价甚至低于2月底，中枢价格在2000~2200美元/FEU，部分已跌至1800美元/FEU，导致市场不断下调对近月合约的估值，期价也连续下挫。

　　上周周中，马士基宣布从4月1日起提涨运价至4000美元/FEU，市场情绪迅速回暖，上周四主力合约一度逼近涨停。不过，马士基3月底报价仅为1800美元/FEU，市场对4月涨价落地持怀疑态度，且其他船东暂无跟涨消息，上周五集运指数并未继续大幅上扬，部分多头止盈离场。

　　在南华期货宏观外汇分析师俞俊臣看来，上周后半段集运指数大幅反弹的主要原因是马士基发布了4月涨价函，其目标运费几乎是目前欧线现舱报价的两倍，这是船公司倒逼下游提前订舱的举措之一，一定程度上提振了前期相对偏悲观的市场情绪，使集运指数提前反映了4月可能存在的涨价预期。

　　他同时表示，4月运费上行预期也给予6月和8月更高的涨价空间，EC2506、EC2508合约大幅上涨。

　　整体来看，中信期货航运研究员武嘉璐表示，近期集运指数在“弱现实”和“强预期”之间不断切换。现实层面，航运公司针对3月的宣涨实际落地可能性偏弱，马士基航运开舱价格持续下行，3月最后一周开舱价跌至1800美元/FEU，3月挺价基本宣告失败，和春节前后淡季水平相当。

　　从预期层面看，3月5日盘后马士基航运再度对4月欧线运价宣涨至4000美元/FEU，现货端不同航运公司运价走势分化，地中海运价3月依然维持2090美元/FEU，但涨价预期抬升。

　　“据市场调研显示，近期海洋联盟和马士基航运装载率边际反弹，部分航次出现甩柜、延期现象，在去年市场季节性表现大幅上行的情况下，当前市场对后续6月和8月的旺季预期仍难证伪，使集运指数在近两个交易日较快上涨。”她说。

　　船公司新一轮宣涨能否落地？

　　“目前市场对船公司后续宣涨持观望态度。”陈臻表示，一方面，在马士基宣涨之后，其他船公司也有较为强烈的跟涨预期。另一方面，目前即期市场疲软，即船公司宣涨也很有可能再度落空，去年四季度至今年一季度已出现多轮涨价失败或不及预期的情况。他预计，部分船公司可能会跟涨4月运价，尤其是赫伯罗特，但最终能否落地由市场供需关系决定。

　　俞俊臣表示，在此次马士基正式宣涨4月运价前，市场对此已有一定预期，相对上一轮宣涨来说较为乐观，这在前期的集运指数上也有所反映。从往年情况来看，4月需求情况较3月会有所回升，因此需求端能在一定程度上支撑运价上行，但目标运费能否达成还是未知数。从市场消息来看，目前货量需求略有改善，但并未出现显著好转，后续宣涨能否达成还要看需求的改善程度以及船司对运力的控制情况。

　　武嘉璐认为，当前市场旺季预期犹存，但较难达到2024年的水平。一方面，集装箱航运市场无库存且企业集中度偏高，运价波动较为剧烈。市场对去年EC2406合约交割结算价超4000点、EC2408合约交割结算价超5800点的表现依然记忆犹新。去年运价在MSC发布涨价函后强势上涨，旺季预期难以证伪。另一方面，去年上半年需求端超预期表现叠加红海绕行仍未完全被消化，运价具备较强的上涨基础。

　　看向今年，截至2025年2月初，全球集装箱船队规模同比增长10%左右，运力依然强势增长。需求端，今年1—2月国内出口至欧盟需求同比增长1.8%，在美国关税政策影响下后续需求或有走弱的可能，因此运价不具备大幅上涨的条件，她预计航运公司仍将继续择机发布新的涨价函。

　　市场交易节奏切换较快

　　在武嘉璐看来，近期集运期货整体宽幅波动，交易节奏切换较快。后续来看，市场交易主线仍将围绕宏观端、地缘端及供需端展开。宏观端仍需关注特朗普4月的新关税政策。地缘端，以色列和哈马斯仍在推进第二阶段停火协议谈判，美国再度将胡塞武装列为外国恐怖组织，以当前集运合约表现来看，市场近期依然以不复航作为基准假设。因此，若中东局势再度出现缓和预期，或利空远月合约。供需端，仍需关注国内各行业出口边际变化。本周马士基或再度对4月运价进行开舱，将对盘面形成新的方向指引。

　　“当前EC2506、EC2508合约在2400点附近面临较强阻力，4月运价可能上行，但4000美元/FEU的目标难以完全兑现。依据当前‘弱现实、强预期’的市场情况，近期2504-2506合约反套策略仍可酌情持有。此外，由于集运期货交易节奏切换较快且市场波动较大，建议投资者做好风险控制。”武嘉璐说。

　　俞俊臣表示，目前主导运价的四大因素是主流船公司的动作、美国的关税政策、加沙停火进程和基本面情况。若主流船公司跟进宣涨4月运费，短期将提振运价。除此之外，还需关注主流船司欧线现舱报价，若船司继续大幅下调近期欧线报价，则将利空集运指数。美国的关税政策虽不会直接影响运价，但需警惕其对集运指数的外溢效应，如美国对中国建造船舶征收费用可能会使船公司重新规划航线，减少停靠站点的数量，释放部分有效运力，在一定程度上利空集运指数。地缘政治风险也是近年来影响集运指数的主要因素，如果加沙停火协议能顺利进入第二阶段，也会带来一定利空。

　　在陈臻看来，本周离4月涨价预期证伪尚早，市场仍保有想象时间和空间。若其他船公司跟涨，集运指数有望再度上涨；反之可能回吐前期涨幅。

　　分合约来看，他并不看好EC2504合约。4月涨价难以成功，甚至能否保持3月运价水平都存疑。从供给端看，4月前三周的平均舱位配置达到27.67万TEU，同比增长15%，环比增长10.7%。从需求端看，今年夏季欧洲没有奥运会和欧洲杯这样的大型体育赛事，欧洲贸易商无需提前发运。目前EC2404盘面价折算2700~2800美元/FEU，高于3月运价水平，因此未来或将出现回调。

　　看向EC2506合约，他认为，6月运价相对坚挺，加沙和谈前景多变，上半年红海危机大概率无法解除。欧洲贸易商或许会效仿去年，在6月前后完成大部分圣诞货物的发运，导致旺季前置，6月运价可能再度成为全年运价峰值。不过，目前EC2506盘面价折算3600~3700美元/FEU，继续上涨的空间相对有限。