高盛、德意志银行、富达三大外资机构解读政府工作报告：消费成重中之重不排除未来还有更宽松政策的可能性

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　　GDP维持5%增长、CPI目标调至2%、赤字率扩大到4%．．．．．2025年的经济和政策目标公布，除了以上几个关键数字，消费是今年政府工作报告中被高频提及的词汇，也是近年来外资机构最为关注的焦点之一。

　　“中国内地寻求转向内需驱动增长，消费已成为重中之重”，富达国际亚洲分析师刘培乾表示，此次可观察到政府优先事项的变化及政策立场的心态转变。

　　德意志银行中国消费行业首席分析师徐静则认为，今年拟安排3000亿元支持消费品以旧换新，资金规模较去年翻番。而上一轮政策效果显著，去年第四季度家电零售销售额增长32%，远高于前九个月4.4%的同比增幅，看好中国消费行业和电商前景，尤其是电商龙头的估值仍具有吸引力。

　　此外，高盛、富达等外资机构均认为政策具有灵活性，考虑到美国对中国商品加征关税的影响，不排除未来还有实施更宽松政策的可能性。

　　消费成为重中之重

　　政府工作报告公布了2025年的主要经济和政策目标，包括GDP维持5%增长、CPI目标调至2%、赤字率扩大到4%等，外资机构认为相关细节符合预期，较往年不同的是将提振消费摆在更为突出的位置。

　　富达国际亚洲分析师刘培乾表示，中国2025年政府工作报告维持主要增长及经济目标大致不变，同时宣布更积极的财政计划和采取适度宽松的货币政策立场，除了数字之外，亦可观察到中国内地政府优先事项的变化及政策立场某种程度的心态转变。

　　“随着中国内地寻求转向内需驱动增长，消费已成为重中之重。”刘培乾认为，两会工作报告赋予地方政府更多自主权，可以推出额外宽松政策，例如托儿补助或逐步实现免费学前教育等，并计划进一步将消费税收重新分配给地方政府，透过此类宽松举措提供资金支持地方各级支出。同时，为支持培育人工智能、机械人、高端制造等“新质生产力”，主动设立创业引导基金来支持这些领域发展，中国央行也将扩大科技创新相关投资的再贷款额度。

　　德意志银行中国消费行业首席分析师徐静也表示，政府工作报告将内需列为2025 年关键增长领域之一，在强调要大力提振消费、全方位扩大内需的同时，也较往年明确将提振消费摆在更为突出的位置，这也意味着国内消费将成为2025年稳定经济增长的关键领域之一。

　　徐静表示，上一轮消费品以旧换新政策成果显著，在去年末大幅提振了家电零售的表现，其中第四季度销售额同比增长 32%，远高于前 9 个月 4.4%的同比增幅。国家发改委在今年 1 月份宣布，2025 年将扩展以旧换新政策，享受补贴的品类范围将进一步扩大。与此同时，在运动服饰、餐饮、旅游、家装等多个消费品领域，地方政府补贴力度有所提升，以互补互促，进一步发挥政策成效。

　　《政府工作报告》提出，今年将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，资金规模较去年翻番。徐静认为：“加力扩围以旧换新政策和地方补贴无疑将进一步释放消费增长潜力，促进内需。作为中国消费领域最具代表的主力，电商行业将尤为受益，部分电商龙头企业与全球同业相比存在明显折价，中国电商行业的估值极具吸引力。”

　　更多政策支持可期

　　尽管政府工作报告已经透露了宽松的货币政策和财政政策，不过高盛、富达等外资机构均认为，考虑到美国对中国商品加征关税的影响，不排除未来还有实施更宽松政策的可能性。

　　富达国际刘培乾表示，继中国内地多年来扩张工业产能后，微调通胀目标（从3%下调至2%）正反映对新均衡的认可。今年中国内地的通胀率预料将持续保持低位，但扩大内需及对刺激消费等支持政策可能会令 2025 年 CPI 通胀率升至约 1% 。

　　她认为，值得强调的是两会工作报告显示一定程度灵活性，强调在全球地缘经济环境、特别是贸易和技术方面不确定性增加的情况下保持弹性的意愿。中国内地对美国加征 20%普遍关税的反应为谨慎且温和，内地政策反应也有限。因此，政策制定过程将演变为更加动态方式，并预期若未来外部条件恶化，将迅速且果断宣布实施额外宽松政策。

　　高盛研究部宏观经济学家王立升认为，政府工作报告和预算报告所提出的政府债券发行额度可能尚未计入3月初美国对中国商品进一步加征10%的关税可能带来的影响，不排除未来还可能出台预算外的资金安排。

　　因此，高盛预计今年财政政策将大幅宽松，并更注重促消费和高技术制造业发展，但指出这轮政策宽松不同于“火箭筒式”的刺激，更多的是事后对冲而非超前行动。