华统股份定增：持续扩张导致资产负债率高于同行产能过剩背景下融资烧钱是否明智？

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，发布公告称，其定增申请获得深交所审核通过，并且更新了募集说明书，这意味着华统股股这场旷日持久的定增终于离落地又近了一步。

　　对于这次定增，市场反对声很大。从全行业来看，生猪养殖产能已经过剩，继续定增烧钱，带来的很可能是低效投资，无助于行业出清。

　　从华统股份自身来看，目前负债高企，资产负债率已经高于同行业上市公司。今年前三季短期有息负债达到28.39亿元，货币资金仅6.82亿元，只能依靠融资借新还旧。

　　对于华统股份来说，逆势融资扩张无异于在进行“豪赌”，值得注意的是，猪价今年5月份以来最高涨至20元每公斤以上，8月中旬再度下行，目前在16元-17元左右，再次逼近公司养殖成本线。

　　华统股份逆势定增投资者反对声不断

　　早在2023年7月，华统股份就推出了定增预案，拟最高募资19.4亿元，其中5.82亿元用于偿还银行贷款，剩余投入扩产能项目。但是随着融资环境收紧，这次定增迟迟未能落地。

　　2023年12月，华统股份披露了《2023年度向特定对象发行A股股票预案（三次修订稿）》，主动将最高募资额调降至16亿元。

　　目前的华统股份急需获得融资，但是投资者并不认同。在雪球平台华统股份讨论页，有不少反对声音，主要集中在，生猪养殖行业已经产能过剩的背景下，继续定增烧钱，只能换来行业继续内卷。

　　最近一轮猪周期下跌周期从2021年1月开始，一直跌到2022年4月，最低跌至12元；从2022年4月到2022年10月中旬出现一段短暂上涨，最高涨至28元；从2022年10月中旬到2024年5月又进入下跌期，最低跌至14元以下。从2024年5月以来，8月中旬最高达到20元以上，此后又开始回落，目前在16元左右。和此前每隔四年左右一轮猪周期相比，这一轮猪周期显得更加漫长。

　　超长的猪周期使得猪企出现大幅亏损，尤其在2023年，生猪产业链集体亏损，从上游的饲料、保健，到中游养殖，再到下游的屠宰加工，无一幸免。从华统股份来看，2021年到2023年三年总计亏损7.09亿元，是过去六年净利润总和。

　　造成本轮超长猪周期的原因之一就是规模化养殖猪企业代替散户，2020年以来环保政策和非洲猪瘟使得很多散户退出，行业规模化程度大幅提升。和散户比起来，养殖企业拥有资金优势，在猪价下行期，主动去化的意愿较弱。不仅如此，很多猪企还在逆势融资扩产能，使得产能迟迟无法出清，极大拉长了猪周期。据妙投统计，从2019到2023年，5年时间内13家上市猪企累计融资高达8191亿元。

　　在这样的背景下，市场上不断有人发出需要对养猪业融资进行约束的观点。从资本市场来看，猪企融资虽然没有被明确限制，但是发布融资预案的猪企在纷纷调降融资额。今年8月，将此前2023年底公布的定增计划的募资额从不超过73.5亿元下调至38亿元，也从不超12亿元降为不超8亿元。

　　持续扩张之下债务压力巨大猪价再度逼近成本价“豪赌”能否成功？

　　从华统股份自身来看，在持续的扩张之下，公司已经面临很大的债务压力。

　　目前华统股份资产负债率已经达到74.42%，超过同行业上市公司。截至2023年其短期有息负债达到25.78亿元，长期借款19.82亿元，而账面货币资金仅为6.28亿元。今年前三季负债进一步膨胀，短期有息负债达到28.39亿元，长期借款则达到20.49亿元。

　　根据此前披露，2024年四季度到2025年第三季度需要偿还的银行贷款为27.71亿元，偿债主要依赖借新还旧。截至今年上半年，华统股份在建工程仍高达12.63亿元，账面在建工程11个，总预算45.46亿元，按照工程进度还需要投入大约7.83亿元。如果考虑到新项目建成后，需要持续投入资金提高出栏量，公司面临的资金缺口可能还将增加。

　　跟同行相比，华统股份的现金比率（货币资金/流动负债）也处在垫底的水平，截至2024年三季末，10家同行业上市公司（剔除ST 天邦及*ST 傲农）现金比率均值为27%，而华统股份仅为19%。

　　从现金流来看，2018年到2023年，华统股份投资活动净流出68.94亿元，经营活动净流入19.01亿元，融资活动则净流入53.58亿元。源源不断的融资转化成了公司的固定资产以及存货。

　　华统股份2016年上市，首发融资2.93亿元，此后还进行过两轮融资，分别是2020年发行可转债融资5.5亿元，2022年7月定增融资9.23亿元。而上市以来分红总额仅为8516.67万元，分红金额远低于融资额。

　　对于华统股份来说，逆势融资扩张无异于“豪赌”，猪价低迷期大幅扩产能，等生猪价格上涨后，快速扩张的出栏量将会给公司带来巨大的利润。