中加基金配置周报|中央政治局会议召开，美国关税政策再升级

　　重要信息点评

　　1、中国2月官方制造业PMI 50.2，预期49.9，前值49.1。中国2月非制造业PMI 50.4，预期50.5，前值50.2。

　　2、央行继续缩量等价续做MLF。央行2月25日开展3000亿元MLF操作，中标利率持平于2.00%，净回笼2000亿元，为连续第七个月缩量续做MLF。同日，央行还开展3185亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，当日有4892亿元逆回购到期，净回笼1707亿元。

　　3、美国总统特朗普在内阁会议上表示，美国将从4月2日起对进口自墨西哥的商品和进口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税。特朗普还表示，预计将很快宣布对欧盟输美商品加征关税；可能会征收25%的关税，这将适用于汽车和所有其他物品。

　　4、美国2024年第四季度实际GDP年化修正值环比升2.3%，预期升2.3%，初值升2.3%，第三季度终值升2.8%。

　　5、美国1月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.6%，前值从升2.8%修正为升2.9%；环比升0.3%，预期升0.30%，前值升0.20%。

　　6、2月27日周四，美国商务部公布的数据显示，美国1月耐用品订单环比初值 3.1%，预期 2%，前值 -2.2%。

　　7、中共中央政治局召开会议，讨论政府工作报告。会议强调，今年是“十四五”规划收官之年，做好政府工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

　　8、当地时间2月28日，美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫举行会谈。会谈过程中，双方在媒体前爆发激烈争吵，泽连斯基提前离开白宫。原计划的联合记者会被取消，美乌矿产协议未能签署。

　　市场影响因素

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　上周央行OMO投放16592亿，同时到期15261亿，共计净投放1331亿。此外，2月MLF到期5000亿后等价续作3000亿，净回笼2000亿。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　生产数据方面，上周高炉开工率回升，同时水泥沥青开工继续上行。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　地产数据方面，土拍面积小幅回落背景下溢价率明显上行，同时商品房成交面积回升，但二手房价格回落，地产数据表现尚可。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　汽车销量方面，25年1月汽车批发及零售销量同比增速分别为0.22%及-6.99%，春节错位背景下汽车销量数据有所回落。

数据来源：Wind，中加基金；截至22025年2月28日。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续向下，同时韩国2月出口数据有所回升。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　价格数据方面，（6.260， 0.00， 0.00%）价格上周有所回落。其中，水果蔬菜价格有所下行，同时猪肉价格降至20.86元。纤维方面价格有所回落。猪肉价格在春节假期后大幅走弱。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，仅水泥价格有所回升，其余均有所回落。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所回落，其中石油跌幅最小，玉米跌幅最大。ICE布油收于73.08美元，跌1.31%，COMEX黄金收于2867.3美元，跌2.91%。

　　上周美元指数上行91.43BP，特朗普关税政策升级背景下美元走强。在此背景下人民币上周贬值317个基点，日元贬值134.6个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金75支，其中普通混合型基金4支，债券类基金（10支）少于股票类基金（60支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行427.57亿，其中股票型基金发行规模大幅回升。

　　二、股票市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌1.46%，跌幅最小；创业板跌4.87%，跌幅最大。AI题材炒作告一段落，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌3.11%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　A股各风格指数中，高PE指数跌4.21%，表现最差；低PB指数涨0.14%，表现最好。市场风格大盘价值占优。

数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年2月28日。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中8个上涨，23个下跌。其中，国内AI大模型主题炒作告一段落，在此背景下TMT行业涨幅有所回吐，其中通信、传媒、计算机及电子行业分别跌9.64%至4.87%，跌幅最大。另一方面，两会即将召开背景下顺周期板块相对表现较好，其中钢铁、房地产、食品饮料、建筑材料及纺织服装分别涨0.86%至3.18%不等，涨幅最大。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　港股方面，恒生指数跌2.29%，恒生科技指数跌4.97%。海外衰退预期上行背景下港股有所回落。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　美股方面，上周有所回调，其中，纳斯达克指数跌3.47%，表现最差；道琼斯工业指数涨0.95%，表现最好。市场衰退预期持续上行，在此背景下美股表现不佳。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　其他海外市场方面，韩国市场跌4.59%，表现最差；英国市场涨1.74%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　上周货币市场利率有所上行，D一月均值升至2.01，资金面较此前更为紧张。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　国股银票方面，2月末6个月、3个月转贴现利率分别为1.05%及0.9%，位于较低水平，预计2月社融中贷款数据维持偏弱。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年2月28日。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额4428.79亿，维持大额净发行；企业债净融资额-56.77亿，较此前有所回落。上周债券净发行量有所下行。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年2月28日；分位数为过去5年分位数。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债大幅上行，其中1Y信用债上行11BP，上行幅度最大。同时利率债小幅震荡上行，其中5Y国开债上行8BP，上行幅度最大。MLF等价缩量续作背景下市场宽松预期继续落空，在此背景下债券利率有所上行。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势仍取决于政策实际效果。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日；分位数为过去5年分位数。

　　期限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率维持1.91，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

数据来源：Wind，中加基金，截至2025年2月28日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

　　信用利差方面，上周信用债上行幅度更大使得利差走阔。历史来看，大部分信用债利差分位数进入中性偏低区间。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　同业存单方面，上周发行利率有所上行，其中发行规模最多的1Y国有银行上行9BP，为2.02%；3M股份银行上行16BP，为2.10%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2025年2月28日。

　　美债方面，上周利率有所下行，其中5Y下行23BP，下行幅度最大；3M下行0BP，下行幅度最小。海外衰退预期上行使得利率走低。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内PMI回暖，美国通胀维持高位

　　上周，国内公布2月PMI数据，其中制造业PMI由1月的49.1回升至50.2，非制造业PMI则由50.2回升至50.4，二者均位于荣枯线以上，显示国内经济出现一定的回暖迹象。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心货币政策受到一定制约，但中长期维度来看货币政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国1月PCE数据公布。其中，核心PCE数据同比增长2.5%，符合市场预期，但24年12月数据由2.8%修正为2.9%，显示通胀仍然维持一定的韧性，后续关注贸易战加剧后美国经济能否平稳落地。降息预期方面，市场降息预期有所增加。目前市场中性预期25年3月FOMC降息概率为9.79%，较上上周增加3%，并最晚于6月进行降息。