南向狂潮VS外资博弈：解构港股技术性牛市的资金推手

　　财联社2月21日讯（编辑 胡家荣）2024年1月13日AH市场触底反弹至今，恒生科技以32.35%的绝对收益问鼎全球资本市场，恒生指数在互联网平台强势拉动下盘中屡次突破23000点，港股资产确认进入技术性牛市。

　　本轮行情核心交易逻辑在哪？由哪些资金驱动？未来如何看？怎么参与港股市场投资？华鑫证券将在本篇报告中详细解答。

　　DeepSeek点燃科技投资热潮，中国科技资产重估主战场在港股

　　本轮行情爆发之前，中国核心科技资产长期面临系统性低估的困难处境。以阿里巴巴为例，公司估值长期在20倍PE以下区间徘徊，与美股科技板块的估值水平相去甚远，企业定价几乎只涵盖电商业务，AI和云计算这部分核心资产被忽视。

　　DeepSeekRI和阿里通义Qwen2.5-Max发布快速缩小了中国与美国在AI领域的技术差距，成为颠覆金融市场对中国科技核心资产认知的关键转折点，成功引发以恒生科技为代表的科技资产重估行情。

　　本轮参与资金有哪些不一样：南向与外资交易盘双驱动

　　2024年以来南向资金加速流入港股市场，成为港股重要的增量资金，2025年初至今累计净买入规模达到1746亿元。1月中旬市场反弹以来，南向资金开始积极布局阿里巴巴、腾讯、等科技核心资产。2025年2月18日南向资金大额净买入224.23亿港元，创下南向历史单日净买入次高位。

　　根据EPFR数据，被动性外资2025年以来单周净买入规模持续放大，交易型资金依旧维持净卖出，值得注意的是，交易型资金的卖出幅度边际收窄。

　　因此本轮港股行情主要由外资和南向资金共同推动，外资长线资金尚未参与科技资产首轮重估行情。

　　2024年至今外资动向梳理

　　如果进一步把交易型资金自2021年开始的波段，与A股的几个重要波段放在一起比较，会发现自2022年后几乎所有A股重要的指数级别顶部和底部，都和交易型资金代表的热钱直接相关。

　　外资配置型资金在重要数据转折点，往往有决策滞后的特点。在决定方向后往往有以年为单位的持续流入或者持续流出。

　　外资交易型资金，也就是国际流动的热钱，则充当了2022年至今A股指数级行情的“发动机”，重要的顶部和底部都离不开它的身影。

　　2024年年初至9月26日前后，配置型资金对中国大陆市场呈现净流出态势。即便在5月17日出台的地产新政也未能有效提振市场做多情绪。然而，随着9月26日政策的调整，配置型资金已基本回补了全年的卖出金额。

　　相比之下，中国香港市场由于外资流出较早，筹码结构相对稳定，在近几个季度中呈现出更稳定的小幅度资金回补。大规模资金流入始于年中，并在年底政策转向后进一步加速。

　　外资流入空间预测

　　按照之前的分析，外资配置型资金对中国的流入意愿，整体还是和宏观基本面热度息息相关；而外资交易型资金转向灵活，对预期和政策面的改善更加敏锐。

　　华鑫证券用两种类型的资金继续分析外资未来买入空间：

　　使用均值回复法，假定中国经济2025年逐步进入弱复苏/复苏场景，并相应假定外资将中国在其组合中占比由现在的明显低配，提升至前期高点，根据EPFR数据我们可以如下筛选计算：

　　资金类型一：投资范围为全球，基准为MSCIACWI的国外基金，且只选择其中的主动型基金。从仓位来看如回到前期高点主动外资仍需流入33亿美元，配置型主动外资仍需流入19亿美元。

　　资金类型二：能够投资到中国的区域型基金与全球型的外国基金，投资区域类别包括PacificRegional、Global，Globalex-US、Asiaex-Japan、GreaterChina、BRIC，GlobalEmergingMarkets。选择所有基金整体，以及单独选择其中的主动型基金。

　　按照当前基金规模进行估算，如回到相对高点的仓位，外资仍需流入2319亿美元。配置金额来看外资仍需流入1044亿美元。