豆粕：近月与主力的分歧

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250212】：近月与主力的分歧

　　观点小结

　　核心观点：震荡本周豆粕近月合约强势涨停，带动05合约上涨，此后主力带动03合约下跌。巴西卖压尚未体现，近期贴水偏强，近月预期少加之国内海关通关慢传言（本周到港大豆数量增加，但在边际方面看到华北、福建区域到港同比减少），油厂开机压榨尚未起色，豆粕最新库存42.3万吨，较上周减少5.76万吨，同比去年减32.35万吨，当下市场缺豆担忧推动豆粕现货基差走强，面对高价豆粕，部分下游企业下调豆粕添加比例来降低成本，加之传闻南方港口开始放松大豆卸港检验，现货市场情绪降温。钢联数据显示当前港口不缺豆子，下周开机压榨预计回升，或缓解豆粕现货的供应紧张问题。据CHS，本周一共追踪到15船到国内的大豆成交。传周一至周二Sinograin采购5-6船阿根廷大豆，另中国采购2船巴西大豆（4月和6月船期）。关注后续港口通关政策、巴西装船及储备大豆拍卖情况。

　　今天凌晨USDA公布2月供需报告，较1月份报告下调24/25年度阿根廷大豆估产300万吨，至4900万吨，主要受到1月份阿根廷产区持续的高温干旱天气影响。USDA对24/25年巴西大豆产量和美国大豆未做任何调整。报告发布后，CBOT大豆期货下跌，主力收于1043美分。

　　中长期来看，阿根廷干旱、巴西收获进度慢，较难撼动南美丰产预期，只是将供应压力往后移。南美丰产预期也为全球大豆宽松格局奠定基础，掣肘着美豆的上行空间。后续巴西大豆上量、国内二季度大豆供应恢复后，豆粕现货基差也将从高位走弱。关注M05-M07反套套利机会。

　　现货基差：中性偏多大豆近月预期少加之国内海关通关慢传言、油厂开机压榨尚未起色，年后现货基差大幅走强，2.11（周二），豆粕现价为2505+700元/吨（华东）。

　　美国大豆：中性偏空当前美豆方面受宏观贸易关税影响较大。上周第一个交易日，市场交易我国对进口大豆加征关税的预期，美国延期对墨西哥（美豆重要买家）加征关税，利好美豆、豆粕。2.10特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，引发市场对美国谷物和大豆出口可能遭到报复的担忧。CFTC持仓方面，本周美豆CFTC净多减少。24/25季美豆对华净售环比、累计同比增加，但对华累计出口不及去年。此外南美丰产预期依旧使得美豆上行空间受限。

　　南美大豆：中性更多巴西大豆进入成熟阶段，收获进度依旧较去年落后，截至2.9，收获进度为14.8%，落后较多的如MT、GO。不过后续天气预报显示除了MT北部，中西部其他区域偏干，有利收获推进。阿根廷过去一两周获得有益降水，虽然作物优良率仍旧下滑，但土壤湿度已有回升迹象，后续雨势预报积极。南美大豆贴水本周较强，主要由于巴西大豆未上量。上周传巴西转运设施瓶颈已经得到解决，对华排船、发船环比提高。ANEC最新表明，预计2月巴西将出口830万吨至1123.8万吨大豆，1月份的大豆装运总量为110.4万吨，去年2月，巴西出口了960.8万吨大豆，当前据McD，对巴西大豆2月船期的采购为600万吨以上，装船发运进度有待观察。

　　到港库存：中性偏空本周到港大豆数量环比增加，港口大豆累库。

　　开机压榨：中性偏多截至2.7当周，124家油厂大豆实际压榨量为46.77万吨，开机率13.15%（节前一周压榨量207.95万吨，开机率为58.46%）。预计下周开机压榨提升。

　　消费库存：中性截至2.7当周，豆粕库存42.3万吨，较上周减少5.76万吨，同比去年减32.35万吨。

　　美国

　　CFTC大豆多空减仓，净多增加

截至2.7当周，CBOT大豆基金空头持仓量为7.32万手，前周7.85万手；多头持仓量为13万手，前周13.5万手；净持仓5.7万手，前周5.65万手。

　　24/25季美豆对华净售环比、累计同比增加

截至1.31当周，对全球净售一般，38.77万吨，环比降幅11%，累计净售不错，为3217.4万吨；本周对华净售20.87万吨，对华累计净售同比增幅11%，五年距平增幅3%。

　　24/25美豆对华累计出口不及去年

截至1.31，对全球出口环比增幅62%，为119万吨，累计出口+未装船同比增幅9%，五年距平为-2%；本周对华出口装船环比提升31%，同比减幅70%，累计出口+未装船同比要低3%。

　　巴西、阿根廷

　　36.8%的24/25季巴豆处于成熟阶段，收获进度14.8%

截至2.9，收获进度14.8%（去年同期20.9%）。当前幼苗阶段大豆占比4.4%，开花阶段占比10.3%，灌浆鼓粒阶段占比33.6%，成熟阶段占比36.8%。

　　阿根廷大豆优良率下滑，土壤湿度提升

截至2.5，大豆作物状况评级良好占比17%（上周值20%，去年同期值31%），正常占比51%（上周值52%，去年同期值50%），较差占比32%（上周值28%，去年同期值19%）。
土壤水分有益到适宜占比64%（上周值58%，去年同期值72%），短缺到极度短缺占比36%（上周值42%，去年同期28%）。